行业利差及产业链高频跟踪月报2021年第8期:经济数据疲弱有需求淡季的原因 但不应忽略供给端的约束

类别:债券 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥娟/姚洋 日期:2021-09-10

  本期投资提示:经济数据疲弱有需求淡季的原因,但不应忽略供给端的约束行业利差与成交情况:8 月信用利差走势分化。信用利差方面,1 年期各等级利差普遍下行,中高等级下行幅度大于低等级;3 年期和5 年期各等级信用利差普遍上行,低等级上行幅度大于高等级。等级利差方面,除1 年期AA-AAA 级下行外,其余均上行。期限利差方面,除A+: 5 年-3 年和A:5 年-3 年小幅下行外,其余等级均上行。行业超额利差方面,全部19 个行业中4 个上行,15 个下行。医药和地产行业上行幅度最大,分别为8.61BP 和8.41BP;煤炭和钢铁行业超额利差下行幅度最大,分别为55.55BP 和32.43BP。

      大宗商品:8 月动力煤价格继续震荡上行,上中旬发电量同比增长3.1%,其中火电增长5.2%,水电发电量同比下降12.2%。水电出力仍然不及往年,主产区疫情和雨水天气导致煤炭运输受限,月中发改委虽然发布增产保供政策,但进行并不顺利,同时内蒙部分煤矿煤票不足导致供给仍然紧张,煤价震荡上行。8 月工信部限产政策继续落实,钢铁产量环比继续小幅下滑,但需求较平淡,价格小幅下跌。发改委增产保供政策落实不及预期,煤炭供应紧张未能缓解,价格大涨。原料端铁矿石下跌,焦煤焦炭上涨,吨毛利稳中有升。

      8 月全球德尔塔病毒蔓延,叠加OPEC+同意增加原油产量,国际油价震荡下跌。石化产品下游需求整体一般,成本支撑减弱情况下,价格整体下跌。煤化工产品受煤价上行以及限电和环保等供给端因素支撑,价格继续强势上涨。基本金属中铜、铅、锌价格高位回调。

      建筑地产与交运消费:8 月建筑业PMI60.5,环比提高3.0。水泥需求开始启动,同时产量降幅扩大,价格止跌回升。地产销售面积当月继续负增长,可售面积同比微增0.3%。

      集中供给政策下,土地成交继续大幅下滑,溢价率小幅回升,但二三线城市分化显著。7月中汽协汽车产销量增长趋缓,8 月乘用车市场销量环比下降,其中零售强于批发。家电方面,7 月空调销量由负转正,内销整体改善,外销短期承压。食品方面,8 月农产品批发价格200 指数为113.60,环比上涨3.7%(前值下跌1.4%),环比由负转正,叠加非食品部分环比预计仍偏强,预计8 月份CPI 同比在0.9%附近。

      利率债&产业债投资策略:8 月商品表现分化较大,需求整体处于淡季,同时德尔塔病毒蔓延打击全球需求预期,国际油价下跌,钢铁、石化产业链价格整体下跌。但国内煤价仍然受制于供给端约束,价格继续上涨,带动煤化工产品保持强势。经济数据的疲弱一方面有淡季和疫情因素,但另一方面不应忽略供给端的限制。利率债,从去年四季度到今年6月,我们四波段判断中的前三波段兑现完美。从7 月7 日至8 月初,债市走势强于我们预期。进入8 月,市场已经逐渐修正对货币政策过于乐观的预期,继续关注疫情、资金、风险偏好等变动。维持下半年债市处于第四波段的判断不变。产业债,当前信用利差低位但分化极大,产业债超额利差历史高位,不建议持有利差上行风险较大的中高等级长久期品种。今年政策对债务问题格外重视,各地政府纷纷表态确保地方国企债券兑付,而非国企近几年经营较好并且资本开支平稳,债务风险可控,因此我们认为今年信用市场整体违约率较低,可适度下沉收益率较高且基本面较好的短久期产业债。“碳中和”战略下,钢铁行业一方面基本面将继续夯实,另一方面长期资本开支有望下降,目前利差较高,风险较小,性价比最高。煤炭行业优选持续经营能力强的主体。下半年经济韧性对中游制造业形成利好,并且整体利差较高,可适当关注。