绝味食品(603517):收入如期恢复 利润弹性凸显

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏铖 日期:2021-09-10

事件:公司披露2021 年半年度报告,2021 年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润31.44/5.02/4.80 亿元,分别同比增30.27%/82.91%/77.28%。经测算Q2 营收/归母净利润/扣非归母净利润16.38/2.66/2.46 亿元,分别同比增21.60%/25.81%/23.02%,符合预期。

    同店逐渐恢复,包装产品大幅增长:分产品来看,鲜货类产品1H21/2Q21 收入28.3/14.7亿元,同比+24.8%/17.6%,若排除疫情低基数影响,相较于19 年同期增长了19.2%/16.3%,主要系公司积极拓店贡献新增长点(1H21/2020 门店净增长737 家/1445 家)以及同店加快恢复。包装类产品1H21/2Q21 收入6888/3332 万元,同比+1606.7%/1613.3%,其他业务1H21/2Q21 收入1.2/0.69 亿元,同比+236.9%/243.7%,主要系公司并表精武鸭脖以及绝配表现亮眼。分地区来看,西南、华北及华中保持稳健增长,1H21 营收同比提升30.7%/23.7%/24.5%,华南地区表现突出,1H21 营收同比增长61.3%,相比1H19 增长50.7%,华东地区由于高势能店较多,Q2 疫情反复造成影响,恢复较慢,1H21 营收同比增长21.4%,较1H19 增长6.8%。展望下半年,公司继续有序拓店,通过积极推新+产品结构改良+强化品牌势能提高同店收入,叠加体育赛事(欧洲杯、奥运会)打开消费场景,全年高增可期。

    成本红利+减费增效,盈利能力向好:1H21毛利率34.61%,调整口径下同比提升3.61pct,主要系原材料价格持续低位运行,以及工厂减费增效的贡献。1H21 销售费用率6.83%,调整口径下同比提升0.4pct,主要系去年同期疫情减免政策使得基数较低,今年职工薪酬、折旧与摊销同比有所增加。公司1H21 毛销差27.78%,相比1H20/1H19 提升3.2pct/1.75pct(可比口径),规模效应下盈利能力持续提升。考虑到下半年体育赛事较多,带动休闲卤制品需求,公司不进行过多额外的投放,且原材料价格尚处于低位,预计下半年利润率继续向好。

    内生与外延筑战略增长双引擎:2021 年是公司的“管理年”,提出了对外要优化消费者触达体验提升品牌势能,对内要提升公司各层面管理能力、强化供应链效率。围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的战略,继续有序拓店(根据股东大会交流,公司中长期规划开店3 万家,比2020 年底约新增1.76 万家),提高同店收入,同时聚焦卤味、轻餐饮等赛道,通过投资孵化和资本整合等方式,基于突出的供应链能力及渠道管控能力等,赋能被投企业,内外并举构建美食生态。

    投资建议:预计公司2021-2023 年收入66.76 亿元、82.60 亿元、99.93 亿元,同比增26.5%、23.7%、21.0%;归母净利润10.44 亿元、13.29 亿元、16.85 亿元,同比增48.9%、27.3%、26.7%,给予6 个月目标价86.4 元,对应2022 年PE 为40x。

    风险提示:加密开店或影响同店收入、被投企业表现不及预期