科顺股份(300737):渠道非房助力成长 成本压力释放充分

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/花健祎 日期:2021-09-10

  本报告导读:

      渠道与非地产业务助力公司稳成长势头,成本压力最大的阶段或已经体现,信用减值转回或在H2 继续体现。

      投资要点:

      维持“增持”评级。公司发布中报,2021H1 营收37.61 亿元,同增41.42%;归母净利4.7 亿元,同增62.13%;符合市场预期;维持2021-2023 年EPS 预测为0.97,1.21,1.51 元,维持目标价28.26 元,维持“增持”评级。

      增长势头稳健,渠道与非房助力成长。Q2 公司营收23 亿元,同增24.30%,高基数与地产客户保质量背景下实现稳健增速,判断伴随公司经销和非房业务的快速发展,以及基数走向平稳,全年公司营收实现30%+的稳健增长趋势较明确,2022 百亿营收的方向也较为明确。

      成本压力最大的阶段已经体现。Q2 公司毛利率30.78%,同比下滑10.73pct,估算其中会计准则变更影响大概4pct,其余部分基本对应沥青价格同比上行。判断H2 沥青价格上行空间有限,同时公司已经推出两轮提价,渠道端已经充分传导,而地产端有望伴随合同重签的逐步到期稳步推进,毛利率或H2 或呈稳中有升态势。

      费用率长期或呈摊薄趋势。Q2 销售费用率还原或下降超过1.5pct,管理+研发费用提升0.5pct。伴随布局进一步完善以及人效的提升费用率有望逐步改善;Q2 公司销现比62%,同比下降4pct,或主要在于经销商启用授信意愿加强,年底现金流改善为更确定方向;Q2 公司信用减值占营收比重1.52%,同比下降2.17pct,主要在于部分前期严谨计提的减值冲回,H2 有望延续。

      风险提示:地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。