长城汽车(601633):缺芯压制订单释放 平台化加速新车周期

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2021-09-10

  事件概述

      公司发布2021 年8 月产销快报:8 月批发销量7.43 万辆,同比-17.0%,环比-18.9%;1-8 月累计销量78.4 万辆,同比+39.3%。分品牌看,8 月哈弗品牌批发销量4.06 万辆,同比-40.0%,环比-29.1%;WEY 品牌批发销量0.45 万辆,同比-43.51%,环比+12.48%;欧拉品牌批发销量1.22 万辆,同比+153.7%,环比+67.7%;皮卡批发销量1.10 万辆,同比-47.4%,环比-37.5%;坦克品牌批发销量0.60 万辆,环比+9.8%。

      分析判断:

      缺芯压制订单释放 成都车展表现亮眼

      公司8 月乘用车批发销量环比下滑较大,且低于行业表现(乘联会数据显示8 月乘用车批发销量环比+0.4%),主要系受东南亚的新冠疫情影响,博世ESP(车身电子稳定系统)等零部件供应量锐减,大幅影响长城汽车8 月的产销。但同时,长城汽车8 月的终端需求量持续增长,哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡旗下众多车型订单仍较饱满。

      车型方面,公司于成都车展上市多款重磅车型,其中多款具备爆款潜力。本届成都车展已于8 月29 日正式启幕,公司携旗下哈弗、长城皮卡、魏牌、欧拉及坦克五大整车品牌联袂登场,推出重磅人气新车、潮流共创玩法,倾力展示长城汽车“全球化科技出行公司”转型新成果。其中,坦克品牌:公司全球首发具备“纵置3.0T+9AT”巅峰动力的坦克500,在1500rpm 的低转平台即可实现最大扭矩500Nm,该车预计售价30~40 万元区间,同级别竞争力显著。此外,定位“中大型机甲越野SUV 的坦克400,外观造型相比500 更为年轻时尚,定价预计25~35 万元区间,在年轻人及潮玩大叔市场有望热销。

      欧拉品牌:公司发布了外观酷似2 代甲壳虫的芭蕾猫,整车预计售价14~18 万元区间,有望在女性市场取得较好表现,带动欧拉品牌价格带上探。此外,首款搭载无钴电池的樱桃猫、充满野性驾驶体验的好猫GT 木兰版(定价13.5 万)也于本届车展联袂上市。哈弗品牌:哈弗家族全新一代旗舰车型-哈弗神兽于成都车展首发上市,新车具备4800mm 轴距的准中型SUV尺寸,也是哈弗品牌首款搭载咖啡智能系统(搭载高通骁龙8155 芯片、同价格带领先)、以及首款柠檬高阶DHT 动力系统的车型,定价或在12~15 万元,具备月销破万的爆款潜力,并将快速提升公司新能源、智能化车型占比,加速价值链向后端转移。

      我们预计,随着公司全系新产品的发布,公司有望以高性价比哈弗品牌连续卫冕紧凑SUV 销冠、以动力域高壁垒的潮玩坦克快速挖掘越野蓝海,以精准定位女性用户并逆向开发准确把握C 端需求的欧拉品牌把握女性市场蓝海,进而推动公司在ASP、智能化、电动化的快速升级。叠加供给侧缺芯影响有望从2021Q3 开始逐步缓解,公司有望于2021H3 更强劲的销量增长,公司新能源车型占比将快速提升,公司智能化、电动化转型有望显著加速,迎来估值和业绩的共振。

      平台化、模块化布局完成 智能电动大周期即将开启

      公司计划2025 年之前推出50 余款新能源车型,并在2025 年实现高阶自动驾驶前装渗透率达到40%以上。

      作为实现这一目标的基础,在电动化方面,公司拥有2款全新动力平台,即横置P2+P4 四驱极致性能混动平台,以及3.0T+P2+纵置9HAT 的强悍越野混动平台。在智能化方面,公司全新一代咖啡智能2.0 生态:1)智能座舱(GCOS:

      自研软件中间层,可向下兼容不同硬件);2)智能驾驶(ICU3.0 平台:全球首款搭载高通Ride 芯片域控制器+自研360 度前融合冗余感知算法);3)EE 架构(GEEP4.0 架构:

      包含3 个域控制器,兼容各种动力平台和底盘平台,预计22Q3 推出)的全面升级和模块化能力。

      我们认为,公司目前已完成了4 大平台及底盘平台(柠檬+坦克),动力平台(柠檬DHT+柠檬极致性能+坦克混动),EE 架构平台(GEEP3.X+),以及软件系统平台(ICU3.0 智能驾驶平台,GC-OS 智能座舱平台),具备整车模块化快速迭代的扎实能力,同时依托于现代化的组织架构和积极的人才激励体系,公司新能源、智能化转型有望取得快速发展。

      投资建议

      公司新老产品迭代进展顺利,新能源车型占比快速提升,新产品大周期开启在即,中期业绩修复确定性高,我们维持盈利预测, 预计公司2021-2023 年营业收入为

      1,420.5/1,673.3/1,860.7 亿元, 归母净利润为105.2/137.3/165.1 亿元,EPS 为1.14/1.49/1.79 元(股权激励限售股上市流通摊薄),对应2021 年9 月8 日收盘价61.33 元/股PE 为54/41/34 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。