紫金矿业(601899)：Q2业绩高增长 项目推进持续贡献增量

　　公司事件

    　　公司披露2021H1 业绩预增报告：

    　　1）公司半年实现营业收入1098.63 亿元，同比+32.14%；实现归母净利润66.49 亿元，同比+174.60%；实现EPS 0.262 元/股。

    　　2）从单二季度看，公司Q2 实现营业收入623.61 亿元（同比+32.74%/环比+31.28%），实现归母净利润41.38 亿元（同比+199.64%/环比+64.79%）。

    　　公司业绩实现大幅增长的主要原因为：

    　　1）产品价格方面，行业景气度提升使得公司销售均价同比上涨。2021H1，公司矿产金不含税单价为352.18 元/克，同比上涨0.44%；矿产铜不含税单价为53226 元/吨，同比上涨59.17%；矿产锌不含税单价为13313 元/吨，同比上涨77.89%；铁精矿不含税单价为754 元/吨，同比上涨21.81%。

    　　我们认为受海外经济复苏以及全球通胀预期背景下，铜、金、锌等金属价格重心将继续维持高位。

    　　2）在金属涨价的背景下，公司积极组织生产，主营矿产金、铜、锌等产量同比上升。报告期内，公司实现矿山金产量 22.02 吨，同比增长8.78%；现矿产铜产量 24.06 万吨，同比增长 4.30%；矿产锌产量 19.64万吨，同比增长 23.46%。此外，公司矿产铜和矿产金建设项目加速推进。①在铜矿方面，5 月25 日，公司位于刚果（金）的卡莫阿-卡库拉项目一期第一序列项目顺利投产，项目达产后实现年产铜金属约20 万吨，按照投产计划，矿山2021 年预计生产精矿含铜金属量8-9.5 万吨，上半年预计贡献铜金属量约1 万吨。②在金矿方面，6 月16 日，公司位于塞尔维亚的佩吉铜金矿上部矿带正式进入试生产阶段，上半年或贡献部分产量。并且该项目预计今年9 月份实现从矿山基建向生产运营的顺利过渡，投产后预计实现年均产铜9.1 万吨、产金2.5 吨。

    　　重点项目稳步推进，产能释放将贡献业绩增量。

    　　公司下半年推进重大项目的投产达产，力争产量规模继续扩张：①卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列预计新增权益铜产量约 4 万吨；②塞尔维亚紫金铜业两条4 万吨/日的选厂技改生产线建成投产后预计贡献1-2万吨铜产量增量；③塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿试生产预计贡献约4 万吨铜产量和2 吨金产量；④巴布亚新几内亚波格拉金矿复产有望增厚公司黄金产量。此外，公司在铜矿方面努力实现西藏巨龙铜矿一期项目年底投产，该项目达产后预计年均产铜约16 万吨。在金矿方面，有序推进哥伦比亚武里蒂卡金矿、圭亚那奥罗拉金矿和山西紫金等黄金增量项目技改工程。其中，武里蒂卡金矿项目于2020 年投产，当年年产金2.2万吨，预计今年技改扩建完成，达产后预计年产金有望增加到9.1 吨，实现新的增量贡献。

    　　“三步走”加快资源整合优势，达成长短期目标。

    　　第一阶段（2021-2022 年），着重提升矿产品产量。①铜矿方面，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、西藏驱龙铜矿等建成投产。同时争取多个地下斑岩铜矿应用大规模高效低成本自然崩落法。

    　　②金矿方面，陇南紫金、山西紫金和哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚诺顿金田、圭亚那奥罗拉金矿等技改扩能增产。第二阶段（2023-2025年），除继续开发已有矿山之外，加大地质勘查力度，同时关注金铜生产型矿业公司的并购机会，提升主要矿产品资源储量和产量。第三阶段（2026-2030 年），全面建成高技术效益型特大国际矿业集团，建成先进的全球运营管理体系，形成全球竞争力和比较竞争优势。

    　　投资建议

    　　受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响，铜、金价格重心继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率，我们预计2021-2023 年公司营收分别为2050.1/ 2151.1 / 2198.5 亿元，同比增速分别为19.5%/4.9%/2.2% ； 对应归母净利润分别为154.7/189.4/214.9 亿元，同比增速分别为137.6%/22.4%/13.5%，当前股价对应PE 分别为17X/14X/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司重要在建矿山项目投产不及预期；铜金价格大幅下跌；人民币汇率波动等。