光伏2021中报总结：光伏营收高增 硅料表现亮眼

　　上半年国内外需求向好，供给偏紧推高产业链价格。2021 上半年国内光伏新增并网容量 13.88GW，同比增加 20.7%，其中分布式光伏新增 8.53GW，同比高增 92.55%。海外需求同样维持在较高水平，2021 年 1-6 月中国光伏组件出口 45.03GW，同增 38.95%，国内及海外需求持续向好。由于硅料环节供给紧张，产业链价格全面上涨，2021 上半年致密料/单晶硅片/单晶电池/单晶组件价格分别上涨 154.05%/48.08%/18.68%/7.32%。

    　　1H21 光伏板块营收高增。2021 上半年 SW 光伏设备实现营收 1777.62 亿元，同增49.12%；毛利率 19.24%，同降 1.33PCT；归母净利润 132.84 亿元，同增 42.61%；ROE 5.88%，同增 0.86 PCT。从营运能力来看，1H21 应收账款和存货周转率分别为3.25/2.41，分别提升 44.55%/7.66%，应收账款周转明显加快。

    　　板块收入全线增长，硅料表现亮眼。2021 上半年光伏板块收入全线增长，其中硅料、硅片、电池、逆变器、辅材营收同增超过 60%，显示光伏强劲的需求；除电池、组件、逆变器、电站外，其余环节毛利率均提升。1H21 硅料环节营收高增 107.5%、毛利率高增 43.5 PCT，主要由于供给偏紧推高硅料价格。

    　　板块净利高增 123.1%，资本开支持续提升。从净利润角度看，1H21 光伏板块扣非净利润 234.90 亿元，同增 123.10%，净利率 10.72%，同增 4.39PCT，除电站外其余环节扣非净利润均同比增加。从资本投入角度看，1H21 光伏板块资本开支 253.16 亿元，同增 5.15%。从营运能力看，光伏板块各环节应收账款周转均加快，辅材、硅料和设备环节存货周转加快。从研发支出角度看，1H21光伏板块研发支出 62.24亿元，同增 30.96%，研发支出比率（研发支出/营业收入）为 2.84%，略降 0.02PCT。

    　　投资建议：光伏需求拐点已全面体现，当前行业 2021 年估值性价比高，推荐三条主线：

    　　（1）竞争格局稳定，龙头优势明显，长期成长性标的：硅片（隆基股份），胶膜（福斯特）；（2）供需边际向好或者短期偏紧：硅料（通威股份，关注大全新能源），光伏 EVA树脂（联泓新科，关注东方盛虹）、海外逆变器（阳光电源、关注锦浪科技、固德威等）；（3）行业趋势下结构性机会：胶膜（福斯特，关注海优新材），玻璃（亚玛顿、关注福莱特、福耀玻璃、信义光能），大尺寸电池（爱旭股份），一体化组件（关注晶澳科技、天合光能）。

    　　风险提示：需求测算受政策性不确定性影响的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与实际情况出现偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。