策略专题报告：借鉴智能手机看新能源车产业演变

　　核心结论：①目前新能源车与十年前智能手机类似：技术突破开启产业链的景气周期，这次中国企业在新能源车产业链的中上游较强。②新能源车加速渗透的成长期，锂电池景气度最高，参考智能手机链，未来产业趋势有望向软件和生态扩散。③今年新能源车产业链类似2010 年苹果手机产业链，高景气、高估值，未来几年有望维持高景气，阶段性消化估值需要等市场环境改变。

    　　新能源车与智能手机的异同。相同点：（1）从技术来看，智能手机相对功能机在多方面实现了技术突破，锂电池技术的进步提高了新能源车的性价比；（2）从产品来看，2010 年iPhone 4 发布引领智能手机的风潮，2016 年特斯拉发布Model 3 车型，是2020 年全球最畅销的新能源车车型；（3）从产业链看，智能手机和新能源车的产业链都很长，并且是全球化分工；（4）从行业空间看，智能手机和新能源车的市场规模都十分庞大。不同点：（1）中上游：苹果产业链中的中国大陆企业技术竞争力弱，而新能源车产业链中的中国锂电池企业全球领先；（2）下游：智能手机下游集中度高且国外品牌占主导，而新能源车下游集中度低且国产品牌有望领先。

    　　借鉴智能手机看新能源车产业演变。智能手机发展遵循“S 形曲线”，产业演变从硬件设备延伸至软件及应用。智能手机的发展遵循“S 形曲线”，大致可以分为导入期、成长期和成熟期三个阶段，其中成长期投资机会最多。回顾2010- 2015 年苹果产业链的行情，产业演变从电子设备开始、逐渐向软件内容传导并扩散至场景应用。目前全球新能源车逐步进入成长期，其中欧洲和中国发展最为迅猛。相对智能手机，新能源车消费频次更低，设备更换周期较长，所以渗透率提升速度相对较慢，因此新能源车的重要投资窗口期将会更长。目前新能源车产业仍处于加速渗透的初期，新能源车的核心是动力电池，占成本的40%-50%，因此发展初期动力电池产业链最先受益。展望未来，新能源车的景气度有望向下游扩散，随着新能源汽车向智能化和数字化转型，软件服务和生态系统将成为车企的发力点，包括提供智能驾驶、车载娱乐、以及车联网等技术。

    　　借鉴智能手机看新能源车市场表现。成长初期苹果产业链大涨，借市场调整消化估值后，高景气下开启新一轮上涨。2010-2015 年产业的成长期，苹果产业链的行情大致经历了三个阶段，即大涨后震荡消化估值，随后再次上涨。

    　　总的来看，苹果产业链的市值增长跟基本面保持一致，2010-2015 年苹果指数归母净利润年化增速为29.4%，市值年化涨幅为35.0%，PE 估值中枢在49 倍左右。本轮新能源车的行情从2020 年初开始，2020 年下半年开始加速，目前新能源车板块的估值处于历史高位。在产业高景气度支撑下，新能源车相关公司市场表现有望整体向上，但是过程中会有波折。类比苹果产业链，未来新能源车产业链可能借大盘调整的契机消化估值，重点关注明年市场的变化。中长期看，苹果产业链的市场表现跟基本面保持一致，而未来新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，在产业高景气的支撑下，未来几年新能源车板块有望获得较好的市场表现。

    　　风险提示：投资时钟进入滞胀期，盈利、情绪指标见顶。