电力行业2021年半年报综述:火电承压 水电平稳 高景气新能源延续高增长

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞/于倩 日期:2021-09-06

  火电:煤价屡创新高,业绩表观承压虽然低基数下火电电量实现高增长,上半年火电板块营业收入同比增长21.16%,但煤价的攀升给火电企业带来较大的成本压力,板块业绩从去年和今年一季度的同比增长转为同比下滑,上半年火电板块归母净利润同比减少12.81%。环比一季度,2021 年二季度火电经营环境进一步恶化,煤炭价格中枢水平远高于一季度,火电公司面临更大的成本压力,火电板块营业收入同比增长15.92%,归母净利润同比减少42.52%。

      水电:水情同比偏弱,龙头公司带动板块增长虽然全国整体水情偏枯,但澜沧江流域水情改善明显,华能水电上半年业绩表现优异。

      此外长江电力受益于投资收益的提升、川投能源受益于雅砻江电价的增长,业绩也实现稳健增长。在水电龙头公司优异表现下,2021 年上半年水电板块归母净利润同比增长17.08%。二季度水情未有明显好转,来水发电的同比表现与一季度差异不大,板块归母净利润同比增长7.31%,主因系华能水电二季度来水发电同比增加,个体业绩实现了显著增长,此外长江电力的高额投资收益也对公司单季度盈利形成有力支撑。

      新能源发电:高景气赛道,延续高增长

      2021 年上半年,新能源发电运营板块营业收入同比增长21.76%,归母净利润同比增长25.57%。受益于核电新机组的投产和费用降低、以及新能源运营公司风电和光伏装机的快速增长,板块收入业绩均录得同比增长,板块毛利率有所下滑或因随着补贴的退坡,新投产机组毛利率低于存量机组。2021 年二季度,新能源发电运营板块营业收入同比增长15.12%,实现归母净利润同比增长2.51%。二季度业绩同比增幅显著收窄,但主要是个体因素为主:因上海电气巨额应收款坏账,中利集团二季度出现大额亏损。如果将中利集团从板块中剔除,则二季度新能源发电运营板块的业绩同比增幅达到16.14%。

      电网:需求旺盛叠加龙头重组,电网盈利同比明显改善2021 年上半年,电网板块实现归母净利润7.05 亿元,同比增长22.23%,主因系:1)上半年用电需求旺盛,带动电网公司售电规模提升;2)龙头公司三峡水利去年完成资产重组,今年上半年并表口径同比扩大。2021 年二季度,电网板块实现归母净利润5.87亿元,同比增长4.69%。其中各公司盈利表现出现分化,三峡水利依然保持业绩高增长,但是文山电力、郴电国际盈利下滑幅度较大,使得板块整体业绩同比增幅收窄。

      持续看好新能源运营和优质火电转型投资价值“碳达峰”、“碳中和”之下,建议关注具备先发优势的央企新能源运营公司,以及具备区域资源优势的地方优质运营平台,推荐福能股份、三峡能源;火电公司大力发展新能源,看好优质转型火电标的投资机会,推荐华能国际、华电国际、华润电力。

      风险提示:

      1. 用电需求不及预期风险;

      2. 新增风电光伏项目收益不及预期风险。