储能行业系列二：从宁德时代布局解析储能产业链核心竞争力

　　政策频出激励多场景需求扩张，储能迎来景气拐点。2021 年7 月，国家发改委正式印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到2025 年新型储能装机规模达30GW 以上，相较于2020 年累计3.3GW 存在近十倍增量空间。政策出台加速叠加系统成本下探，发电侧、电网侧、用户侧储能需求全面扩张，行业景气拐点到来。我们预计到2025 年全球电化学储能需求量达315GWh，五年复合增速62%。

    　　宁德时代：全产业链布局构筑核心竞争力。在储能需求即将放量之际，宁德时代2019 年起加大储能产业链布局，先后与国网综能合资设立国网时代面向大规模源网侧储能，与中国能建在大规模储能规划、设计、投建运一体化领域开展合作，与中华煤气合作开拓工商业储能，与星云股份、易事特、科士达合作开发储能变流器及系统集成，与永福股份合资设立时代永福聚焦勘察设计与储能EPC。宁德时代以通过合资、参股等方式打通全产业链协作，储能市场放量将充分展现宁德时代的全球竞争力。

    　　横向布局：全面渗透储能细分领域。源网侧以大型储能电站为主，设备需融入电网生态体系，对项目招投标参与方要求严格，准入壁垒较高，而宁德时代与国家电网和中国能建合作有望加深终端项目拓展。

    　　用户侧储能以工商业、家庭储能为主，能源需求存在一定粘性，而香港中华煤气依托原有客户资源尤其是工业园区资源，进一步延申能源供给体系，与宁德时代合作实现优势互补，共同开发潜在资源。

    　　纵向布局：供应链协作构筑护城河。储能系统主要包括电池组、储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）和集装箱及舱内设备等。电池方面，动力电池企业依托自身优势加速布局，电芯向低成本、长循环寿命发展，磷酸铁锂成为首选；逆变器行业轻资产高ROE，技术同源下储能变流器有望延续光伏逆变器品牌与渠道双壁垒；电池管理系统格局分散，未来向数字化、智能化迈进；系统集成需谙熟终端用户需求，更加考验专业化、精细化能力；储能EPC 则由资质和机制决定长期拿单能力。

    　　投资建议。重点关注电池企业宁德时代、比亚迪、国轩高科，磷酸铁锂材料企业富临精工、德方纳米、合纵科技、中核钛白；关注面向源网侧储能永福股份、上能电气、星云股份，面向工商业储能的盛弘股份、苏文电能，以及面向户用储能阳光电源、固德威、锦浪科技、德业股份、科士达。

    　　风险提示。需求不及预期；政策出台进度不及预期；降本不及预期。