PMI数据分析:PMI回落凸显三大潜在风险因素

类别:宏观 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:秦泰/屠强 日期:2021-07-31

  主要内容:

      7 月,中采制造业PMI 回落0.5 至50.4,生产指数与新订单指数均明显回落。且结构上呈现出外部环境严峻、商品内需偏弱、服务短期受扰的经济增长三大风险因素。

      新订单/新出口订单同时回落,前者下滑幅度更大,显示下半年外需、国内消费展望均趋弱,而国内工业品通胀传导形成的“需求抑制效应”或更显著。7 月新订单指数回落0.6 至50.9,结构上呈现两大线索。其一,新出口订单回落0.4 至47.7,显示随着近期美国财政补贴快速退坡,出口商展望下半年外需趋于降温。其二,新出口订单回落幅度小于整体新订单指数,指向7 月内需走弱的幅度或更明显,7 月新订单指数回落0.6 至51.3,显示通胀的“需求抑制效应”进一步加剧,上游工业品过快通胀一方面传导至耐用消费品价格,抑制消费需求,另一方面直接抬升投资成本,抑制投资需求(建筑业PMI 也大幅回落2.6 至57.5)。

      石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属等涨价较多的行业新订单指数均明显下滑。

      生产延续年初以来向需求收敛的趋势,7 月生产指数回落幅度大于新订单。回顾近3 个月的生产指数波动,5 月生产指数在新订单指数大幅回落背景下曾出现“逆势”上行,充分反映出企业在原材料涨价预期下、提前购置生产的“短期化”行为;6 月生产端的短期走强已经明显降温,生产指数大幅回落0.8 至51.9;至7 月进一步向需求趋势收敛,再度大幅下行,生产指数回落0.9 至51,降至20 年3 月以来单月最低水平。

      价格指数小幅上行,结构性扭曲的供需关系仍待进一步理顺。6 月以来,受安全生产等短期因素影响煤炭供给阶段性偏紧,叠加用电高峰,煤价再度走高,并带动钢价出现一轮反弹,加之国际油价再度走高,共同推动7 月原材料购进价格指数、出厂价格指数分别回升1.7、2.4 至62.9 和53.8。7.30 政治局会议也特别强调纠正运动式“减碳”,并且更加强调“尽快出台2030 年前碳达峰行动方案”,碳排放权事关“双循环”与制造业高级化转型发展的战略潜力,不可操之过急。煤炭、钢铁结构性扭曲的供需关系仍待进一步理顺。

      服务业PMI 技术性滞后于7 月下旬南京等地的疫情散发情况,预计8 月服务业或再度因防控转冷。6 月受个别地区疫情的“零星散发”扰动,服务业PMI 大幅回落2 至52.3,生活性服务业更是回落明显,航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数降至50 以下。而7月下旬以来虽然国内再次出现南京等地散发疫情,但考虑到PMI 调查时点较早这一技术原因,7 月服务业PMI 仍大幅回升,其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理等行业PMI 均较上月上升10,推动整体服务业PMI 7 月小幅回升0.2 至52.5。但这一数据表现是滞后的,随着全国多省市防控政策的同步升级,预计8 月服务业消费情况或将再度转冷,并可能影响到3 季度GDP 整体表现。服务业业务活动预期指数回落0.3 至60.1。

      外部环境严峻、商品内需偏弱、服务短期受扰,宏观经济政策在已经实现正常化之后,下半年稳定需求导向将更为突出。7 月PMI 数据充分显示出下半年经济增长三大风险因素。

      其一,伴随美国财政补贴退坡,纵使海外疫情复杂化或阶段性支撑我国出口,但整体出口增速预计趋于回落。其二,通胀的“需求抑制效应”进一步凸显,一方面传导至耐用消费品价格,直接抑制商品消费需求,另一方面抬升投资成本,抑制投资需求。其三,服务消费或受国内疫情“零星散发”影响也呈现阶段性偏弱的情况。三大因素可能导致三季度经济增长动能减弱风险有所提升。结合昨日政治局会议传递的政策信号:我国货币财政政策已经基本实现正常化,下半年稳定需求总量和结构的政策导向将更为凸显。