7月全国制造业PMI及非制造业商务活动指数点评：制造业景气转弱 政策承托经济

　　事件描述

    　　7 月31 日，国家统计局公布PMI 数据，7 月全国制造业PMI 指数续降至50.4%，非制造业商务活动指数续降至53.3%。

    　　事件评论

    　　制造业PMI 连月续降。7 月全国制造业PMI 回落0.5 个百分点至50.4%，低于2013-2019 年同期均值，景气扩张显著放缓。主要分项指标中，需求、生产同步下降，库存分化，价格反弹。分规模看，大型企业PMI 持平在51.7%，而中型、小型企业PMI分别下降0.8 个百分点、1.3 个百分点至50%、47.8%。

    　　内外需求同步回落，生产继续转弱。7 月新订单指数回落0.6 个百分点至50.9%，其中，纺服、化纤、专用设备制造业显著回落，金属制品业景气回升。新出口订单指数续降0.4 个百分点至47.7%，其中，纺服、金属制品、化纤、电气机械等行业回落明显。新订单与新出口订单之差收敛至3.2%，反映内需相对外需环比更弱。7 月生产指数续降0.9 个百分点至51%，钢铁、化纤、汽车等行业生产显著收缩。新订单与生产之差收敛至-0.1%，指向内需仍有支撑。同时，7 月从业人员指数续升至49.6%，指向就业仍在改善。

    　　价格再现反弹，库存走势分化。7 月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别反弹1.7 个百分点、2.4 个百分点至62.9%、53.8%，指向涨价压力仍待缓解。但同时，7 月出厂价格与主要原材料购进价格的差持续收敛，指向价格压力正逐步向下传导。

    　　从微观数据看，7 月除了原油价格涨幅回落外，钢材、铜铝、动力煤价格月环比涨幅均反弹。我们预计7 月PPI 环比涨幅或反弹、同比小幅回落。库存方面，7 月原材料库存指数低位回落至47.7%，产成品库存指数反弹至47.6%，反映原材料价格反弹的情况下，企业希望加速经营周转，但产成品去化难度边际增大，库存状况恶化。

    　　强降雨挫伤建筑业景气。7 月全国非制造业商务活动指数回落0.2 个百分点至53.3%。其中，受到河南暴雨及沿海台风影响，建筑业商务活动指数大幅回落2.6 个百分点至57.5%。受益于暑期消费刺激，服务业商务活动指数回升0.2 个百分点至52.5%，航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均较上月上升10 个百分点以上。

    　　稳增长有压力，政策承托经济。从PMI 的分项贡献来看，7 月PMI 分别受生产指数及新订单指数拖累0.23%、0.18%，反映7 月强降雨天气对供需均造成影响。此外，7 月中小企业景气显著回落、价格指数低位反弹、产成品库存去化放缓，均指向大宗商品涨价制约企业景气扩张。考虑到7 月末国内疫情反复，服务业景气扩张或再次受阻。整体看，稳增长压力再度凸显。从730 政治局会议的决定来看，政策有望加力承托下半年经济复苏。在政策支持上，财政将由调结构转向稳增长，信贷明显向小微企业倾斜；在保供稳价上，减碳强调先立后破、严防运动式治理，或有助于缓解国内生产资料价格上涨；在产业升级上，支持新能源车、乡村物流等产业发展有望激发经济新的增长活力。

    　　风险提示

    　　1. 国内疫情反复；

    　　2. 贸易摩擦加剧。