逐句解读7.30政治局会议:重要的转折

类别:宏观 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:熊园 日期:2021-07-31

  事件:2021 年7 月30 日,中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。

      核心结论:今年730 政治局会议相比430 会议的变化,有点类似2019 年730 会议之于419 会议。总体看,下半年稳增长、稳就业的必要性增大,总基调应会转向偏宽松,再降准甚至降息可期,但防风险、严监管仍是大方向,产业端重点关注新能源汽车、碳中和、硬科技、三孩配套政策。此外,从近期教育培训、互联网平台等一系列政策来看,也建议重点跟踪以共同富裕为导向的中长期改革。

      1.删掉稳增长压力较小的窗口期,并突出内外压力,下半年稳增长、稳就业的必要性加大。 1)对增长担心变大。年初以来国家对经济总体偏乐观,于是430 会议删掉六稳、六保,并首提当前处于稳增长压力较小的窗口期。然而,本次会议新增当前全球疫情仍在持续演变,外部环境更趋复杂严峻,延续强调国内经济恢复不稳固、不均衡,并删掉窗口期,再考虑到7 月意外降准以及7.12总理座谈会指出应对好可能发生的周期性风险(当前环境下,指的应是经济下行的风险),预示稳增长的必要性加大。不过,按我们此前预测,今年下半年GDP 增速虽然回落,但两年复合增速仍有望在5.5%以上(潜在产出水平附近),也即下半年经济总体仍然不差、不会失速下行。

      2)对就业担心变大。会议要求强化高校毕业生就业服务,畅通农民工外出就业渠道,改进对灵活就业人员的劳动者权益保障,7.12 总理座谈会则要求坚持就业优先,一方面是大学生就业问题,6 月我国16-24 岁城镇青年调查失业率15.4%(比5 月升1.6%,远高于5%整体失业率水平),另一方面是小微企业就业问题,5 月以来国常会多次强调小微企业压力大,PMI 小微企业景气度也一直较低。

      2.下半年政策基调可能转向偏宽松。相比430 政治局会议,本次会议仍强调保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,但删掉了不急转弯,并新增要做好宏观政策跨周期调节,统筹做好今明两年宏观政策衔接(延续的是7.12 总理座谈会提及的立足当前,着眼长远,做好跨周期调节,应对好可能发生的周期性风险),再考虑到货币政策延续突出保持流动性合理充裕以及财政政策要求提升政策效能,预示整体基调已转向偏宽松,,会更加注重稳增长稳就业、保持经济在合理区间。

      值得注意的是,过往看,7 月召开的年中政治局会议所定的政策基调,一般会持续到当年底。

      3.财政会更加积极,但专项债可能发不完;货币端仍突出流动性合理充裕,再降准甚至降息可期。

      1)财政端,积极的财政政策要提升政策效能(此前为要落实落细),并新增合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,这应是针对今年上半年地方发债偏慢的情形,结合6 月财政部长在《关于2020 年中央决算的报告》中指出的适当放宽专项债券发行时间限制,合理把握发行节奏,提高债券资金使用绩效,预示下半年专项债发行窗口期将放宽,今年专项债额度有可能不会发完,下半年发债也可能更加平滑,没发完的也可能挪到明年1 季度。此外,新增推动今年底明年初形成实物工作量(2019、2020 年财政部文件多有提及),应是指地方债不要用于土储和置换债务这种无实物工作量的项目,而是要用于能真正带动需求、拉动经济的项目,比如基建、重点工程等等。

      2)货币端,要求稳健的货币政策要保持流动性合理充裕,延续了430 政治局会议的说法,而两会、5月货币政策报告、6 月底央行二季度例会等均是稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,再考虑到7月意外的全面降准,以及会议新增的要增强宏观政策自主性(应是指强化以我为主,不应受美联储政策等外部因素影响),预示下半年货币政策应是稳中偏松,再降准甚至降息可期。此外, 助力中小企业和困难行业持续恢复的说法,延续的是疫情以来央行的一贯要求。

      4.产业政策端,新能源汽车、碳中和碳达峰、科技创新的重要性再次凸显,并都有新提法。会议要求:

      1)要挖掘国内市场潜力,支持新能源汽车加快发展(430 政治局会议则为积极发展新能源);2)要强化科技创新和产业链供应链韧性,开展补链强链专项行动,加快解决卡脖子难题,发展专特新中小企业;3)尽快出台2030 年前碳达峰行动方案,坚持全国一盘棋,纠正运动式减碳,先立后破(7 月下旬发改委曾指出要科学节能、精准节能、依法节能,坚决杜绝一刀切和运动式降碳);坚决遏制两高项目盲目发展(指的是高耗能、高排放项目),预示限产可能难以明显松动。

      5.防风险、严监管仍是大方向,地方隐性债务(城投)、问题企业处置应是重点。会议要求防范化解重点领域风险(430 会议是防范化解经济金融风险),落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制(430 会议是建立机制)。我们继续提示,2021 年仍是监管大年,防风险、严监管仍是大方向,而本次会议突出的重点领域风险,应是指地方隐性债务(城投平台)和问题企业处置等。

      6.房地产调控总体仍然趋严,稳房价是硬要求。和两会、430 会议一样,延续强调房住不炒,但因城施策仍然未被提及,预示后续房地产调控可能会加强全局调控; 稳地价、稳房价、稳预期

      的说法则是430 会议没提,但两会有提);此外,新增加快发展租赁住房,落实用地、税收等支持政策,体现的是两会的要求,即:规范发展长租房市场、降低租赁住房税费负担等等。

      7.三孩政策有望加速推进。会议要求落实三孩生育政策,完善生育、养育、教育等政策配套,7.20 颁布的《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》指出各省要狠抓任务落实;每年要向党中央、国务院报告本地区人口工作情况,中央将适时开展督查,预示后续促进生育是重中之重。

      后附:1.本次/430 会议/两会对比;2.逐句解读7.30 政治局会议风险提示:疫情演化、政策走向、外部环境变化等超预期