东鹏饮料(605499)21年中报点评:业绩符合预期 全国化布局稳步推进

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘宸倩 日期:2021-07-30

业绩简评

    公司7 月28 日发布半年报,21H1 实现营收36.82 亿元,同比+49.11%;归母净利6.76 亿元, 同比+53.14%; 扣非归母净利6.60 亿元, 同比+47.51%。其中Q2 实现营收19.71 亿元,同比+28.30%,归母净利3.34 亿元,同比+16.09%,扣非归母净利3.23 亿元,同比+13.16%。

    经营分析

    业绩符合预期,全国化逐步推进。1)分产品看,能量饮料21H1 收入35.47亿元,同比+56.11%,占比96.59%,较20H1+4.19pct,主要系期间500ml金瓶销量持续提升。其中20 年6 月推出的东鹏加気21H1 收入3114 万元,较20 年全年收入+975 万元;今年4 月推出的0 糖特饮收入3074 万元。

    2)分区域看,广东区域/全国区域/直营本部收入分别为16.55/16.48/3.70 亿元, 同比分别+39.47%/60.25%/51.31%, 收入占比相较20H1 分别-3.19pct/+3.06pct/+0.13pct,表明省外逐步发力,全国化战略效果显现。

    H1 净利率小幅提升,主要系推广费用投放所致。相较20H1,公司H1 净利率+0.48pct,小幅上升。其中:1)毛利率49.68%,同比+3.24pct,主要系毛利较高的500ml 金瓶收入占比提升,原材料聚酯切片和白砂糖采购价有所下降,同时规模效应使分摊的固定成本下降;2)销售费用率+3.38pct,主要系新增上市宣传推广费用,冰柜投放及商超促销等渠道推广费用较20H1增加,以及新的员工薪酬激励机制致使销售人员工资薪酬增加;3)管理费用率+0.02pct,主要在于管理人员工资薪酬增加,新增路演、酒会等费用;4)税金及附加占比+0.17pct;研发费用率-0.06pct。

    省内基本盘稳固,省外加速渠道全国化。1)省内:公司广东区域收入同比+39.47%,占比下滑主要系省外发力。省内销售额虽低于红牛,但销量已超红牛20-30%,基地市场优势明显。2)省外:至21H1,公司已有2002 家经销商,较20 年末+402 家;覆盖终端约179 万家,较20 年末+59 万家,覆盖率由20%左右升至约30%,但仍有较大提升空间。未来将加紧开拓第二梯队(广西/江西/湖南/浙江/四川)、第三梯队(福建/安徽/河南)、第四梯队(大西北等)市场,看好省外市场持续放量。

    盈利预测

    预计21-23 年收入63/80/100 亿元,增速27.2%/26.8/%/25.3%。虑及公司费用投放力度较大,上次预测对费用端的假设偏乐观,我们对21-23 年的归母净利分别调整-13%/-12%/-12%,预计21-23 年归母净利10.5/13.5/17.0亿元,增速29%/28%/27%,对应EPS 为2.6/3.4/4.3 元,对应PE 为72/56/45X,维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧风险、宣传推广效果不及预期风险、全国化进程不顺利风险。