中望软件(688083)：国产CAX软件领先企业 行业机遇推动公司高速成长

平安观点：

    公司是我国国产研发设计类工业软件领先企业：以CAX（CAD/CAE/CAM）为代表的研发设计类工业软件处于工业制造的上游，对工业制造智能化意义重大。公司是国内A 股首家研发设计类工业软件上市企业，深耕工业软件20 余年，目前已经形成了以 CAD/CAE/CAM 为主的产品矩阵，实现了工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等关键领域的全覆盖。公司以技术立身，高度重视研发投入，2020 年研发投入占营收的比重达到33.14%，研发人员占比保持在50%以上。高研发投入为公司产品的快速迭代和技术的持续突破提供了有力支撑。公司2D CAD 产品具有自主知识产权的内核，3D CAD 产品拥有国内稀缺的自主几何建模内核Overdrive。公司的3D 几何建模内核 Overdrive 是国内少有的实现商业化应用、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核技术。

    智能制造、正版化和国产化催化，国产研发设计类软件迎来发展机遇：当前，我国工业软件市场的体量与我国工业体量规模不匹配，我国工业软件未来发展空间广阔。随着我国工业数智化转型的深入推进，我国工业软件占工业增加值的比例必将持续提升。根据我们的估算，我国工业软件的市场空间将超过6000 亿元。研发设计类工业软件作为我国工业软件的重要组成部分，未来发展潜力大。目前我国软件整体正版化率可能不及50%，CAD 等研发设计类工业软件正版化率可能更低。受益国家软件正版化政策和市场条件逐步成熟的双重推动，我国正版研发设计类工业软件将加速渗透，研发设计类工业软件在企业端的采购将大幅扩容。研发设计类工业软件是我国工业软件短板，国产化率低，“卡脖子”问题突出。当前，国内工业软件国产化意识迅速提升。国产研发设计类工业软件对国外工业软件的逐步替代将成为长期趋势，且替代空间很大。在智能制造、正版化和国产化的推动下，公司研发设计类工业软件业务迎来发展良机。

    公司2D CAD 替代条件成熟， 3D CAD 替代蓄势待发：在2D CAD 方面，技术上，公司掌握2D CAD 软件开发关键核心技术，2D CAD 产品性能媲美达索、Autodesk、西门子等国际知名公司代表的CAD 领域第一阵营企业的产品；应用领域上，公司建立了较为完善的二次开发生态体系，2D CAD 软件广泛应用于工业制造业、建筑业和教育行业；销售价格上，公司产品售价较国外软件产品具有明显的价格优势。总的来说，公司2D CAD 产品国产替代条件成熟，市场份额将进一步提高。在3D CAD 方面，公司是国内少有的拥有自主几何建模内核的3D CAD/CAM软件供应商，并正从机械零部件等领域向航空航天、汽车等更复杂的设计场景拓展。同时，公司推出的电磁 CAE 产品 ZWSim-EM、CAE 软件集成平台ZWMeshWorks 和有限元结构仿真分析软件ZWSim Structural 有望把握国产化和高端制造业机会，成为公司未来业绩的另一增长点。根据我们的估算，公司CAX 业务未来在工业制造业、建筑业和教育业的市场空间合计可达449.24亿元。相比公司2020 年4.56 亿的营收规模，公司未来的成长空间巨大。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年的EPS 分别为3.08 元、4.55 元、6.56 元，对应7 月26 日收盘价的PE分别约为172.3、116.6、80.9 倍。公司是我国国产研发设计类工业软件领先企业，2D CAD 产品性能已可媲美以国际知名公司为代表的CAD 领域第一阵营企业的产品，已具备在国内2D CAD 市场国产化替代的能力。公司的3D CAD 产品拥有国内少有的自主几何建模内核，并正从机械零部件等领域向航空航天、汽车等更复杂的设计场景拓展。同时，公司已推出CAE 产品，CAE 产品有望成为公司未来业绩的另一增长点。在智能制造、正版化和国产化的推动下，公司业务迎来发展良机。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：（1）软件正版化发展进度低于预期。当前，我国政府主导的软件正版化工作持续推进，并已在中央和国家机关所属事业单位以及央企等单位取得显著成效，未来企业端将是软件正版化的重要市场。因为公司的产品具有很强的工具软件属性，如果未来企业端的软件正版化发展进度低于预期，则将影响公司业务的拓展。（2）公司3D CAD 产品性能提升进度不达预期。公司3D CAD 在机械零部件等领域具有一定的竞争优势，但目前还不能满足航空航天、汽车等高精准度、高复杂度的3D 设计场景，公司三维CAD 产品仍有较大改进空间。如果公司3D CAD 产品不能持续迭代和更新，产品性能提升进度低于预期，则将影响公司3D CAD 产品向高复杂度设计场景的拓展，公司3D CAD 业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司CAE 业务发展进度不达预期。公司于2019 年、2020 年陆续推出三款CAE 产品ZWSim-EM、ZWMeshWorks 和ZWSimStructural，涵盖CAE 软件集成平台、电磁仿真和有限元结构仿真领域。公司CAE 业务目前处于发展初期，如果产品的市场接受度低于预期，则公司CAE 业务将存在发展不达预期的风险。