图说中国宏观周报:制造业投资有点“虚火”

类别:宏观 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郑宇驰/张文朗/段玉柱/周彭/彭文生 日期:2021-07-27

  6月制造业固定资产投资名义值同比增长16.4%(前值13.59%),对应两年复合增长6.6%(前值3.7%);二季度制造业固定资产投资同比增长15%(前值29.89%),对应两年复合增长4.6%(前值-1.5%,202004同比为8.7%),绝大多数制造业行业都有改善,而整体贡献最大的行业仍然集中于高新技术制造业。我们认为,虽然传统因素(产能利用率、利润、贷款)对制造业投资有支撑,但制造业名义投资数据改善一定程度上反映了价格上升的影响,去掉价格因素的两年复合实际增速大约为名义增速的一半。展望下半年,我们预计制造业投资的两年复合增速仍然有修复空间,但不宜高估。

      八成制造业行业6月投资相比5月改善。拆分制造业固定资产投资两年复合增速的贡献,我们发现30个制造业行业中有24个6月相比5月有改善,其中边际贡献较大的是汽车制造业(+0.5pct)、电器机械及器材制造业(+0.3pct)、石油、煤炭及其他燃料加工业(+0.2pct)。而整体贡献最大的行业仍然集中于高新技术制造业,例如:计算机、通信和其他电子设备制造业(1.9pct)、医药制造业(0.7pet).

      九成以上制造业行业Q2投资相比Q1改善。Q1制造业投资两年复合负增长(-1.596)一度引发市场担忧,但02制造业投资两年复合增速重回正轨(4.6%6),且30个制造业行业中有28个行业相比Q1增速改善。2021Q1增速较低的制造业行业,Q2改善幅度也越大,两者相关系数为-0.5,显示出均值回归的特性,进一步印证Q1两年复合负增长或有一定临时和偶然性因素(疫情扰动、税收政策调整等),Q2相比Q1边际贡献幅度较大的是:计算机、通信和其他电子设备制造业(+0.8pct)、专用设备制造业(+0.6pcD、电气机械及器材制造业(+0.6pct)几个传统的基本面因素对制造业投资的恢复有支撑作用。首先是产能利用率创公布数据以来新高。二季度工业产能利用率为78.44,创2013年公布数据以来的新高。公布数据的13个制造业行业中,有5个产能利用率创公布数据以来新高,分别是:化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、通用设备制造业,另有4个是数据公布以来次高值。企业在产能趋紧的情况下可能会加大投资力度。而产能利用率和投资相关的现象在美国和欧洲来说也同样适用。分行业来看,Q2产能利用率较高的制造业的固定资产投资增速大概率也较高。不过,随着中国进入后工业化时代,制造业投资也一定程度上是更新换代而不是新建,2012年起制造业投资中改建方式增速开始结构性高于新建方式,2017年两者分别为12.296和0.69;而最新月度数据虽然没有公布制造业的分方式投资增速,但是1-6月整体固定资产投资中改建方式两年复合增长5.59%,高于新建方式的两年复合增速(4.49%)出口、工业企业利润拉动,制造业中长期贷款推动。出口景气度较高是工业产能利用率创新高的主要推动力,而这也带动了制造业企业内源性资金流-工业企业利润的改善。另一方面,作为制造业企业外源性资金流的一大组成部分-中长期贷款也有结构性改善:6月末,制造业中长期贷款余额同比增长41.6%,比上年同期高16.9个百分点,比全部产业的中长期贷款增速高24.8个百分点,增速连续4个月超过了40%,其中,高技术制造业的中长期贷款增长46.3%,维持较高的增速。虽然这并不必然导致制造业投资上升,但或多或少对制造业投资有一定支撑。