EVA树脂行业深度：光伏赋能 如日方升

　　产能释放周 期长，短期供给格局紧

    　　由于EVA 树脂行业需求增速及装置建设投产周期的影响，自2002 年以来，我国EVA树脂产能投放周期基本保持在6 年左右，本轮周期在2021 年、2022 年产能显著提升，目前已有榆能化30 万吨/年、扬子石化10 万吨/年产能投产，中化泉州10 万吨/年产能预计2021Q3 将投产，2022 年仍有多套产能即将投产。不过目前已经投产产能主要以生产发泡级EVA 树脂为主，暂无光伏级EVA 树脂产能投产，而且即使EVA 装置从刚投产到生产一定规模光伏级EVA 树脂至少也需要半年以上时间。因此，光伏级EVA 树脂供给受到的冲击有限。

    　　光伏赛道优质，EVA 树脂贝塔强劲

    　　光伏级EVA 树脂需求旺盛的原因：1）光伏行业加速成长支撑胶膜需求增长。一是2021年硅料见顶而需求触底，产业链降价预期充分，2022 年大概率为行业爆发之年；二是光伏行业长期加速成长路径愈发清晰。预计2021-2023 年全球光伏胶膜需求分别达到19.1、24.1、28.6 亿平，年复合增速20.2%。2）得益于共挤POE 胶膜的推广应用，未来三年EVA 树脂在光伏胶膜中用量占比稳定高位，同时国内胶膜企业扩产提速进一步带动国内EVA 树脂需求加速向上。预计2021-2023 年国内光伏级EVA 树脂需求分别达到71.2、92.8、111.2 万吨，年复合增速22.6%，高于胶膜需求增速，贝塔属性强劲。

    　　景气结构分化，光伏一骑绝尘

    　　常规EVA 树脂（发泡级等）远期景气度将有下行，光伏级EVA 树脂景气度仍将持续。

    　　2021 年开始，榆能化、扬子石化、中化泉州、中科炼化、浙石化等EVA 树脂产能陆续投产，虽然EVA 树脂行业将在2023 年面对过剩的格局，但是光伏级EVA 树脂由于操作难度大、负荷提升难、危险系数高以及产品品质要求高等原因，短期高品质光伏级EVA树脂难以放量。中性假设下，预计2021 年-2023 年我国光伏级EVA 树脂供应缺口（国内需求-国内供给-国外供给）分别为1.2 万吨、7.8 万吨、-5.0 万吨，行业景气度将至少维持到2022 年左右。如果考虑到终端光伏胶膜需求增长更为显著，我国光伏级EVA 树脂行业在2023 年后仍将保持较高景气度。

    　　投资建议

    　　目前国内光伏级EVA 树脂龙头公司分别为斯尔邦（即将注入东方盛虹）、联泓新科（上市公司）、台塑宁波（非上市公司）。东方盛虹：即将注入上市公司的斯尔邦目前EVA 树脂产能30 万吨，是国内EVA 树脂行业龙头，且其中20 万吨/年采用巴塞尔管式法工艺的EVA 树脂产能可以生产光伏级EVA 树脂，也是国内最大的光伏级EVA 树脂供应商。

    　　联泓新科：公司是国内光伏级EVA 树脂龙头之一，目前公司EVA 树脂规模为12 万吨/年，可生产光伏胶膜料、电线电缆料等。

    　　风险提示

    　　1. 装置投产显著超预期；

    　　2. 终端需求大幅下滑。