大华股份(002236)：把握AI推动下的稳定成长机会

　　我们首次覆盖大华股份，给予“买入”评级，目标价35.50 元我们认为视频技术同AI 技术深度融合，助力社会的数字化转型趋势明确。

    　　大华股份（002236 CH）依托多年领先的视频、AI 能力可以不断拓展市场边界。同时新的应用多以解决方案形式交付，相比传统产品模式，应用场景和客户粘性均有提升。公司开拓了大量创新业务，打造视频之外新的增长点，预计21/22/23 年分别实现归母净利润42.47/49.17/63.42 亿元。目前公司的估值远低于可比公司估值，我们认为随着公司稳健的业务发展，表现有望跑赢行业，预计21/22/23 年EPS 为1.42/1.64/2.12 元，给予公司目标价35.50元，对应25 倍2021 PE。

    　　明确智慧物联解决方案提供商和运营服务商角色，提升产品和销售能力根据a&s 在2020 年公布的“全球安防50 强”榜单，大华股份在传统安防领域一直位居全球排名第二。在AI 等趋势的推动下，公司坚定从产品供应商向以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商转型。公司不断打磨产品和方案，形成了从基础物联感知、到端边智能协同与集成、再到数据智能处理和全链路信息安全保护的一体化的产品和技术体系。同时公司明确了统一软件底座和模块复用的建设思路，发展更为高效。产品更加丰富全面，方案更加高效体系化。同时公司更加强调销售能力，建立了覆盖全球的营销服务网络，加大软件下沉力度，为市场提供更加定制化的解决方案。

    　　大华在向数字化转型路上业务稳定增长，将有望实现估值提升部分投资人依旧将大华认作安防行业标的，认为公司的业务同安防订单紧密挂钩。但我们认为大华股份业务已经升级至赋能数字化转型，且AI 背景下公司解决方案的盈利能力进一步增强。部分投资人认为大华和头部可比公司差距较大，我们认为公司在治理方面不断完善，随着公司业绩稳健度的不断提升，公司的估值水平有望趋近于头部公司。我们观察到2020 年由于投资收益导致业绩虚高，建议关注2021 年毛利润-费用的核心利润指标的成长，预测2020-2023 年该核心利润的增长为-3%/27%/20%/22%。

    　　“买入”评级，基于2021 25X PE 给予目标价35.50 元我们看好公司预测期内的业务发展，认为数字化转型和多传感器融合的背景下，随着疫后市场的恢复和公司研发加强、销售进一步下沉，公司面向城市级、企业级和海外市场的业务均有成长空间，预计21/22/23 年归母净利润为42.47/49.17/63.42 亿元，对应EPS 为1.42/1.64/2.12 元。参考Wind 一致性预测下21 年行业内AI 与数字化转型类相关可比公司PE均值25.43 倍，我们给予公司目标价35.50 元，对应25 倍2021 PE。

    　　风险提示：中小企业数字化转型进度难以把握；行业竞争加剧。