五粮液(000858)：经营势能向上 聚焦高质量发展

　　股东大会彰显浓香自信，“十四五”聚焦高质量发展6 月18 日，公司召开20 年股东大会，李曙光董事长提出坚持理性发展，21年收入继续保持两位数以上增长的目标，21Q1 实现开门红，21H1 预计将实现时间任务双过半，全年目标完成可期；“十四五”期间公司将着重推进优质产能建设/营销变革/产品优化/绿色发展/产业集群建设，增长动能充足，高质发展可期，我们预计21-23 年EPS 6.36/7.66/9.06 元，维持“买入”。

    　　加强优质产能建设，支撑“十四五”高质量发展“十四五”是布局新一轮高质量发展的重要战略机遇期与窗口期，公司提出“两条腿走路”以加强优质产能建设：1）增加优质产能，“十四五”期间新增12 万吨原酒产能，总产能达25 万吨，同时增加原酒储存能力，“十四五”

    　　期间突破100 万吨；2）提高名酒率，将通过创新生产过程、发酵机理、行业技术规范和技术标准及推动管理模式向现代企业转型以提升名酒率。

    　　引领品牌价值回归，产品结构优化升级

    　　产品结构：主导产品八代五粮液将保持千元价格带主导地位，“十四五”期间保持2 万吨的年投放量；经典五粮液定位公司战略性大单品，21 年目标投放量2000 吨，十四五末目标达1 万吨，不断抬升品牌价值，丰富高端产品矩阵；系列酒聚焦自营品牌、优势品牌与中高价位产品，未来将集中打造五粮醇/五粮特曲/五粮春/尖庄4 个全国性大单品，借力一瓶一码数据，补贴核心终端，同步考核回款与动销，并增加吨酒价指标，优化系列酒收入结构。

    　　发力构建团购体系，渠道结构持续优化。

    　　公司大力推动传统营销向现代营销转型，以数字化为依托，推进营销模式垂直系统和水平系统的结合。渠道端，公司2020 年起发力团购渠道，目前进展良好：至21Q1 已搭建起近300 人团队专门负责团购，大型企业团购覆盖率达20%，20 年公司6000 家团购客户中今年以来复购率达90%。公司规划21 年团购销售额占比达30%，目前整体任务进度已经过半，未来公司将继续发力企业客户开发培育及意见消费领袖服务，做大做强团购业务。

    　　经营势能向上，聚焦高质量发展，维持“买入”评级短期看，批价坚挺/渠道健康/品牌势能抬升助力普五占据千元主导地位；中长期看，优质产能建设、营销改革推进、渠道管控力增强及产品战略升级打开成长空间，助力高质量发展。我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS 为6.36/7.66/9.06 元，参考可比公司21 年PE 均值58x（Wind 一致预期），给予其21 年58xPE，对应目标价368.88 元（前次349.80 元），维持“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。