金工:景顺长城量化精选投资价值分析

类别:基金 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林晓明/李子钰/何康 日期:2021-06-18

  本文从全方位视角对景顺长城量化精选基金进行分析主动量化基金一般指不进行空头对冲且没有明确跟踪误差要求的主动管理量化基金产品,其特点有:(1)基金以较高仓位持有股票多头,既能获得权益市场长期向上的Beta,也能通过主动管理获得长期的Alpha。(2)主动量化基金一般持仓较为分散,通过持仓大量股票来降低组合风险,有利于提升产品的收益风险比。(3)主动量化基金能充分利用市场中存在的大量数据对股票进行定价,且能覆盖市场中绝大多数股票,具有投资广度的优势。本文以景顺长城量化精选基金(000978.OF)为例,从产品的收益风险特征、Barra 多因子模型、Brinson 归因模型与打新收益测算等多个视角进行分析。

      景顺长城量化精选投资目标:力争获取超越业绩比较基准的投资回报景顺长城量化精选的业绩基准为中证500 指数收益率×95%+商业银行活期存款利率(税后)×5%,中证500 的表现在较大程度上决定了基金的表现。

      当前中证500 具有以下特征:(1)中小市值为主,行业分布均衡,主要行业既包含技术创新行业(医药、电子),又包含顺周期行业(基础化工);(2)基期以来收益表现较好,今年跑赢主流宽基指数;(3)PE_TTM 和PB_LF分位数处于2011 年以来低位,估值提升空间较大;(4)指数盈利成长弹性大,当前处于较高水平。主动管理层面,景顺长城量化精选采用超额收益模型、风险模型、交易成本模型优选股票,同时辅以打新等另类策略增强收益。

      收益风险特征:成立以来显著跑赢中证500,2021 年以来优势明显景顺长城量化精选成立以来显著跑赢中证500。2021 年截至5 月31 日,基金收益率为11.43%,无论在主动权益类基金还是中证500 指数增强基金中均处于前列。从主动权益类基金的视角来看,景顺长城量化精选各项指标均位于市场前20%,风险指标及风险调整收益位于市场前10%,为投资者提供了较为优质的Alpha。从中证500 指数增强产品的角度看,产品的收益端优势仍旧突出,同时回撤控制水平跻身前5%,拥有理想的风险调整收益。

      Barra 风格因子分析:倾向非线性市值、盈利、动量、成长风格从整体风格偏移上看,景顺长城量化精选大部分因子偏离控制在±0.6 以内,且方向性较为稳定。从偏离水平上看,基金在非线性市值、盈利、动量、成长等风格上均有长期较高的正向暴露,对盈利能力强、成长性强、市场认可度高的中市值个股有较明显的偏好;同时,基金倾向于低配市值、残差波动率因子。

      Brinson 模型归因:选股能力贡献核心的超额收益,打新参与度高Brinson 模型归因显示,景顺长城量化精选的选股效应收益贡献最为突出,在各期均提供了正向的超额收益;配置效应贡献稍弱,但在大部分时间内仍呈现正向超额收益;交叉收益则呈现一定的波动。总体来看,景顺长城量化精选基金的选股能力贡献了核心的超额收益。打新方面,景顺长城量化精选基金在打新中获得的预估收益增厚明显高于同区间的平均水平,可以认为基金的打新参与度较高。截至2021 年一季度,景顺长城量化精选规模为6.09亿元,能够覆盖绝大部分新股的顶格申购,同时能够维持相对较高的打新效率,处于相对合理的规模区间。

      风险提示:本报告对历史数据进行梳理总结,历史结果不能简单预测未来,规律存在失效风险,投资需谨慎。基金过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其它基金业绩并不构成对基金未来业绩表现的保证。