对现金管理类理财正式稿的点评:八问现金管理类理财

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王一峰 日期:2021-06-15

  6 月11 日,银保监会、人民银行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》(简称“《正式稿》”),距2019 年12 月征求意见稿发布后近一年半,现金管理类理财正式稿出台。

      何为现金管理类理财 现金管理类理财是指仅投资于货币市场工具,每个交易日可办理产品份额认购、赎回的商业银行或者银行理财子公司理财产品;同时,在产品名称中使用“货币”“现金”“流动”等类似字样的理财产品视为现金管理类产品。2018 年7 月,现金管理类产品概念首次出现在监管文件中;截至1Q21,现金管理类产品规模7.34 万亿元,在银行非保本理财中占比近三成。

      现金管理类理财何以高速发展 现金管理类理财符合客户稳健投资诉求,同时兼具较好的流动性与收益。现金管理类理财在收益及申赎条件等方面的客户体验优于货基,同时,银行具有借助现金管理类理财做大净值型产品规模的动机。

      规范发展现金管理类理财的主要考虑 对现金管理类理财业务进行规范,有利于促进公平竞争,防范监管套利。防范流动性风险因素是最主要考量;同时,也有助于强化商业银行负债管理,推动继续降低实体经济融资成本。

      现金管理类理财的资产配置情况如何 市场对《正式稿》将基本比照《征求意见稿》有比较一致的预期,部分银行基于前期《征求意见稿》,主动在资产配置、久期匹配、杠杆率等方面对现金管理类理财进行了一定调整。从资产配置角度来说,我们跟踪样本银行的现金管理类理财产品,也能发现按照《征求意见稿》政策思路进行持仓调整的安排,如债券剩余期限缩短,资产端增配高流动性资产,二级资本债、永续债等资本工具配置有所调整等。从收益率走势上来看,现金管理类理财收益率下降,但是相较货币市场基金收益率仍有明显优势。

      《正式稿》较《征求意见稿》有何变化 《正式稿》与《征求意见稿》大体保持一致,并未做大幅改动,变化主要体现为:1)设置了较长过渡期,促进相关业务平稳过渡;2)适度放宽对AAA 级同一银行存款及同业存单的投资集中度限制;3) 对银行资本补充工具设置了“新老划断”安排。

      正式稿推出后如何改变现金管理类理财的资产配置行为和债券市场 对资产配置行为的影响主要体现为:现金管理类理财规模扩张将有所收敛,部分存量现金管理类理财的资产端配置面临调整,新增资产对短久期、高流动性资产配置的需求提升;现金管理类理财产品被规范,所形成的最大影响是对于前期资产端“拉长久期”的修正,体现在收益类曲线上,可能表现为:短端利率下行而中长期利率维持高位所导致的收益率曲线陡峭化,以及信用利差的走阔。

      对银行资本工具定价影响几何 虽有过渡期设置及“新老划断”安排,但现金管理类理财对资本工具价格冲击恐怕不低,可能造成银行资本工具定价上扬。主要体现在对于永续债等存量银行资本补充债券处置,以及二级资本债的期限认定与新增配置能力存在不确定性。增量资本工具投资方面,其他类型理财产品可能吸纳度不足、永续债的发行投资双方均按债权资产分类的可能性也不大。未来需要更多拓展保险资管、养老理财等长期资金投资银行资本工具。

      风险分析:现金管理类理财资产端结构调整过程中,可能对部分债券类资产产生较强抛压;后续增量资金对资本工具的配置行为具有一定不确定性,仍待明确。