中芯国际(688981)：21Q1业绩超预期 产能扩张+价格调整积蓄成长动力

　　事件：

    　　中芯国际（SMIC，688981.SH）于5 月13 日发布2021 年第一季度财报，一季度营收11.04 亿美金，环比+12.5%/同比+22.0%，归母净利润1.59 亿美金，环比-38.2%/同比+147.6%。综合财报及交流会议信息，点评如下：

    　　评论：

    　　1、21Q1 营收增速超预期，上修21 年上半年营收至24 亿美金。

    　　2021Q1 营收11.04 亿美金，环比+12.5%/同比+22.0%，环比增长速度高于此前指引上限（7%~9%），主要系晶圆出货量环比增加10%，同时价格调整及产品组合优化带来ASP 提高4.7%。2021Q1 毛利率22.7%，高于此前指引上限（17%~19%），环比+4.7pcts/同比-3.1pcts，毛利率环比提升主要受益于产品组合优化带来的ASP 上升及产能利用率提升，2021Q1 产能利用率98.7%，环比+3.2pcts/同比+0.2pcts。公司预计21Q2 营收环比增长17-19%，增速进一步提高，毛利率预期在25%-27%，上调今年2 月份做出的2021H1 营收预期21 亿美金至24 亿美金。主要原因系1）供需缺口巨大，公司根据供需关系变化同时基于客户良好沟通进行合理的价格调涨，从而带动晶圆价格上升；2）产能继续扩张叠加经营效率持续提升，进一步提升工厂产出。

    　　2、新增产能释放+ASP 稳中有升，2021 全年营收将稳步增长。

    　　公司2021Q1 资本支出5.34 亿美金，环比-59.9%/同比-31.3%，受设备许可证的影响，本季度资本支出同比环比均出现下降，但公司维持全年资本支出指引43亿美金，其中大部分用于成熟制程扩产，小部分用于先进制程、北京新合资项目及其他。预计今年8 寸线扩产4.5 万片/月，12 寸线扩产1 万片/月，3 月份深圳项目也签署了合作框架协议，拟建设一条4 万片12 英寸月产能的成熟制程产线，预计明年可以量产。2021Q1 公司等效8 寸产能由2020Q4 的52 万片/月提升至54 万片/月，其余产能主要在今年下半年逐步释放，全年产能将稳步提升。当前市场需需求旺盛，产能供不应求将持续到年底，40 纳米、0.15um、0.18um 尤为吃紧，市场供需巨大缺口，预计21Q2 以及下半年价格稳中有升。受益于新增产能释放以及ASP 提升，公司全年营收规模稳健增长。

    　　3、14/28 纳米营收占比持续提升，成熟制程节点产品结构有所调整。

    　　从制程节点来看，21Q1 14/28 纳米营收占比6.9%，环比提升1.9pcts，20Q4 由于外部环境影响导致FinFET 产能利用率有所下滑，21Q1 受益于下游需求旺盛以及NTO 的稳步导入，产能利用率环比有所提升

    　　40/45 纳米21Q1 营收占比16.3%，环比提升1.5pcts，55/65 纳米营收占比32.8%，环比下滑1.2pcts，主要系公司NOR Flash 以及CIS 客户拓展速度较快同时公司并无新增55 纳米产能，因此将部分55 纳米产品转向40 纳米，同时40 纳米产品ASP 有所增加。

    　　对于28 纳米制程，历史上供给相对过剩，由于今年ISP、CIS 以及部分AP 转移到28纳米，因此今年28 纳米产能利用率有所提升。

    　　4、先进制程产品稳步导入，逐步实现产品多样化目标。

    　　第一代FinFET 工艺已经进入成熟量产阶段，产品良率达到业界标准，稳步导入NTO。

    　　今年，1.5 万片/月的FinFET 产能会随着客户的需求逐步开出来，产能将满载，公司新导入的NTO 客户超过十个，逐步实现多样化产品目标。第二代FinFET 技术也在加紧研发，相对于前代技术，单位面积晶管密度将大幅提高，现阶段低电压工艺开发已经完成，进入风险量产。随着FinFET 技术的持续研发，产品将更加丰富。一季度先进制程贡献的营收经过波谷后环比增长，但先进制程折旧负担重，对于公司的盈利压力将长期存在，实体清单管理制给先进制程带来的风险和不确定性也更大。

    　　风险提示：半导体设备采购受限的风险；扩产进度不及预期的风险；研发不及预期的风险；客户需求低于预期带来产能利用率下滑的风险；宏观经济及政策的风险。