和邦生物(603077)：双甘膦涨价弹性突出 玻璃、蛋氨酸投产打开公司成长性

　　依托西南地区优质 盐气资源，打造具有成本优势的盐化工龙头平台。公司目前已发展形成联碱、草甘膦、玻璃、蛋氨酸四大业务板块。公司联碱法制碱规模110 万双吨/年，是目前川内唯一纯碱生产厂家，在销区内纯碱产品基本无竞争性企业。纯碱下游玻璃方面公司是区域玻璃销售龙头，覆盖泸州周边经济发展快速增长区域，并拥有46.5 万吨/年的玻璃/智能特种玻璃及430 万㎡/年Low-E 镀膜玻璃，产品收率领先业内。

    　　草甘膦受益农产品高景气，双甘膦/草甘膦业绩弹性巨大。公司是全球最大中间体双甘膦制造商，产能20 万吨，同时草甘膦产能5 万吨。草甘膦四月销售价格较一季度增幅约23.08%，受益大豆、玉米等转基因需求景气，供给端高开工出现供不应求影响，原药价格有望持续创新高。

    　　玻璃景气周期开启，纯碱上涨有望贡献业绩弹性。目前华东重碱价格从年初的1475 元/吨上涨至1950 元/吨。竣工周期叠加光伏周期有望拉动纯碱需求， 2021 年1-3 月平板玻璃累计产量24772 万重量箱，同比增长8.6%，创下历史最高水平。2021 年地产竣工有望进一步修复，同时光伏玻璃新增产能限制放开，产能释放将进一步加大纯碱需求推动价格上涨。公司拥有纯碱和氯化铵各110 万吨，纯碱价格每上涨100 元/吨，将增厚利润约9600 万。

    　　凭借深厚的技术储备，开拓光伏玻璃进军光伏领域。公司凭借在玻璃行业深厚的技术储备及对光伏行业发展前景的预期，计划在重庆、乐山、攀枝花发展光伏封装材料及制品项目。重庆8GW 光伏封装材料及制品项目，现一期1,000t/d 光伏玻璃面板、900t/d 光伏玻璃背板、2GW 光伏组件封装项目已动工，预计分别于2022 年6 月、2023 年1 月投产。

    　　盈利预测与投资评级。预计2021-2023 年营收分别为75.14、92.84、94.66亿元，归母净利润分别为14.99、18.79、20.80 亿元，当前股价对应PE 仅为11 倍。我们判断草甘膦、纯碱今年大概率高景气维持，建议给予15倍PE，对应6 个月目标市值224.85 亿元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：主营产品景气下滑，新项目扩张低预期。