贝泰妮(300957):品牌声量持续放大 一季报增长亮眼

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦/陈亮/罗祎/李嘉朋 日期:2021-05-12

  事件描述

      公司公告2020 年年报和2021 年一季报,2020 年公司实现营业收入26.36 亿元,同比上升35.64%;实现归属净利润5.44 亿元,同比上升31.94%。2021 年一季度实现营业收入5.07 亿元,较去年同期增幅约为59.32%,归母净利润为润0.79 亿元,同比增长45.83%,扣非归属净利润同比增长61.11%。

      事件评论

    2020 年由于疫情影响公司整体品牌宣传和渠道铺设进程,整体收入端增速约36%,线下增长相对承压。收入端来看,2020 年公司线上整体增速46%,其中自营增长54%、分销增长26%,线上拆分平台来看,阿里系高增60%,微信增长20%,其中,公司微信平台增速低于整体增速,预计主因公司微信渠道销售额主因来自薇诺娜专柜小程序,专柜小程序较大程度上依赖公司线下自营专柜BA 的导流,这一导流方式受到了疫情对线下客流的影响。线下整体降幅为0.4%,虽然增长承压但仍好于同业。业绩端来看,用毛费差来衡量公司盈利能力的变化(毛利额营业税金-销售费用-管理费用-研发费用),2020 年公司毛费差增长约28%,低于收入增幅,预计主要来自线下费用的刚性和因疫情带来线下收入增长的承压,影响了线下净利率水平。

    2021Q1 公司收入端和扣非净利润均获得接近60%的增长,在去年低基数的情况下增长亮丽。我们判断线下渠道、私域渠道的恢复为收入端超出市场预期的主要原因,费用端来看,由于去年同期疫情影响了投放节奏,今年一季度销售费用同比61.67%,管理费用同比增长20.14%,研发费用同比增长102.56%。毛费差测算来看,2021Q1 公司毛费差同比增长69%,高于收入端增速,盈利能力的阶段性提升主因管理费用规模效应的发挥带来管理费率的下行,销售费率较为稳定。

    投资建议:主品牌品牌声量不断放大叠加子品牌蓄势待发,共促高增长。主品牌品牌声量的放大、在多类目的推新以及增量渠道的铺设,有望延续较高增长;而薇诺娜宝贝品牌由于研发、渠道均和主品牌的协同性较强,有望率先作为第二品牌贡献增量。预计2021-2023 年EPS 分别为1.86、2.57 和3.45 元,维持"买入"评级。

      风险提示

      1. 新产品开发和注册进度不及预期;

      2. 行业竞争加剧、利润率边际下行