潍柴动力(000338)深度报告：双碳国六背景下 重卡龙头新机遇

　　报告关键要素:

    　　潍柴动力是我国重卡行业龙头企业，公司以发动机、车桥、变速箱在内的动力总成系统为根基，另外延伸上游零部件和下游重卡，率先涉足叉车和智能仓储。经过多年发展，已经成功构筑起了动力总成、整车整机、智能物流等产业板块协同发展的格局。

    　　投资要点:

    　　研发助力节能环保，国六大背景下龙头优势显著：20 年公司研发投入达82.94 亿元，逐年10%以上稳步增长，远高竞争对手。公司目前在重卡行业市占率高达50%。公司发布了全球首款效率达50.23%的发动机并实现商业化应用。按49 吨重卡行驶1 万公里估算，可节省1500 元的油耗。国六大背景下公司有望实现市占率以及毛利率的双重增长。

    　　全面布局燃料电池，传统能源及新能源齐头并进：碳达峰将倒逼内燃机行业在节能减排等关键核心技术的升级。公司传统能源及新能源齐头并进，目前已建成两万套级产能的燃料电池发动机及电堆生产线，截至20年4 月公司已累计配套300 余辆氢燃料电池车辆，累计运营超过600 万公里。随着FCEV 客车带来的产业降本，氢能重卡有望在未来5-10 年实现全寿命成本平价，氢能重卡将成为潍柴动力未来的增长驱动力。

    　　百亿定增助力，中长期布局核心技术板块:公司于2020 年发布130 亿非公开发行A 股方案，其中20 亿用于燃料电池全产业链项目,40 亿用于全系列国六及以上排放标准H 平台道路用高端发动机项目,30 亿用于大缸很高端发动机产业化项目以及30 亿用于全系列液压动力总成和大型CVT 动力总成产业化项目。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年营收分别为2136/2283/2453亿元；归母净利润分别为109/124/134 亿元，同比增长18%/14%/9%；EPS 分别为1.37/1.56/1.69 元/股，对应PE 为12.87/11.33/10.44 倍，考虑到公司在重卡行业中的龙头地位、双碳及国六大背景下的技术储备优势，雷沃未来在农业机械中的成长性以及氢能重卡未来前景，给予公司17 倍PE 估值，对应目标价23.29 元，维持公司 “增持”评级。

    　　风险因素：物流行业需求不及预期；核心技术研发不及预期；燃料电池政策落地不及预期；重卡需求不及预期。