草甘膦：供需趋紧、原料支撑、旺季供减致价格大幅拉涨

　　事件：

    　　2 月底以来，草甘膦价格持续抬升，目前卓创市场价逼近4 万元/吨。

    　　简评

    　　供需趋紧、原料支撑、旺季供减共同带来价格连续上涨近期以来草甘膦价格的连续上涨主要归功于：（1）近年来全国草甘膦产能有减无增，行业总产能从15 年的约100 万吨下降到目前的约75 万吨，行业开工率不断提升，至2020 年CR2 已达到约50%（以福华草甘膦产能并入江山股份计算），供需格局优于其他大多数原药细分品种，且21 年来全球需求从疫情中有所恢复、全球农产品价格上行也提振农药需求，为价格大幅拉涨提供基础；

    　　（2）原材料端，草甘膦原料包括甘氨酸/IDA（对应两种工艺路线）、甲醇、黄磷、多聚甲醛、液氨等，收到原油上涨+需求旺盛拉动，上述基础化工材料价格在21 年来普遍有大幅上涨，对原药价格形成明显成本支撑；

    　　（3）Q1-Q2 属农药相对旺季，又逢1 月以来行业出现计划外供减，进一步加剧行业供需紧张形势，行业开始出现供应缺口，价格因此连续抬涨。

    　　行业深度整合，行业开工和价格中枢逐年上行

    　　伴随环保监管不断深入、行业准入门槛不断提高，目前经过行业整合，国内生产企业仅剩10 家，且后续新建产能极难获批，行业仍将以兼并整合、汰弱留强为主，行业集中度整体保持提升趋势。

    　　需求来看，草甘膦作为全球最大的除草剂单品，药效好、成本低，且目前也尚无证据表明有致癌性。近年来看，虽然欧美频有相关诉讼以及禁用草甘膦议程，但草甘膦全球需求仍表现出相当强的韧性。

    　　近年来，在供应整体收缩、行业集中度提升、需求相对稳健的背景下，国内草甘膦开工率逐年上行，从2015 年的40-50%逐步提升到21 年的80%附近。草甘膦价格中枢除2020 年需求受疫情影响外，基本也维持逐年提升（下图1、2）。

    　　投资建议

    　　建议关注兴发集团（本部+内蒙腾龙合计18 万吨产能，多产品线景气向好）、江山股份（收购福华后将达到合计约22 万吨产能）、新安股份（草甘膦折原药约8 万吨）、扬农化工（草甘膦名义3 万吨产能，优嘉三期放量、主力菊酯产品仍有较大上涨空间）。

    　　风险提示

    　　原材料价格下跌削弱成本支撑；全球需求不及预期