家家悦(603708):同口径下20年营收17.9% 新区域培育助力长期成长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨/周博文/邱季 日期:2021-05-10

  事件

      公司公布2020 年年报与2021 一季报:2020 年公司实现营收166.78 亿元,同比增长9.27%;实现归母净利润4.28 亿元,同比下滑6.54%。公司拟全体股东每10 股派发现金股利4.5 元(含税),预计派发现金股利2.7 亿元(含税)。

      2021 年一季度公司实现营收47.15 亿元,同比下降4.12%;实现归母净利润1.28 亿元,同比下降27.22%。

      简评

      2020 年同口径下营收+17.9%,21Q1 收入受前期高基数影响有所下滑

      2020 年受新收入准则影响,公司联营模式调整为净额法确认收入,若均按照总额法可比口径下,2020 年公司营收同比增长17.9%,收入端维持稳健。2021 年一季度公司营收同比下降4.12%,主要受前期高基数影响(20Q1 疫情期间公司加大供应保障民生),21Q1 公司营收较19Q1 增长24%。

      2020 年/21Q1 公司归母净利润同比分别下降6.95%/27.22%,主要受公司2020 年展店较多,且新开店多集中在三、四季度,尚处培育期的新店对利润产生不利影响,且新店开业时间受疫情影响有所延迟,导致新店开业前的人力、租金等费用有所增加。

      门店网络持续扩张,省外网点布局逐步加密,规模效应有望显现

      2020 年公司新增直营门店132 处(大卖场47 家,综超78家,其他业态7 家),其中省内新增65 家,省外新增67 家。同时公司在便利店/社区小业态方面探索加盟模式,发展加盟店20家。

      21Q1 公司新增直营门店49 家,其中新开店23 家(大卖场9家,综超12 家,其他业态2 家),并表内蒙古维乐惠超市门店26家,同时关闭门店11 家,截至Q1 末公司直营门店935 家,加盟店27 家。

      随公司省外新区域网点的逐步加密,配合公司供应链网络建设的持续推进,未来公司在新进区域的规模优势有望逐步显现。

      创新渠道满足多样化需求,数字化+供应链建设持续推进2020 年疫情加速生鲜零售渠道多样化发展,公司紧跟行业趋势发展多样化零售渠道满足消费者需求,2020年末公司利用小程序家家悦优鲜平台、第三方平台,提供线上到家服务的门店达到211 家,直播和社区团购业务实现全门店覆盖,线上销售增长迅速。

      数字化方面,公司顺利上线SAP 项目,提高业务流程标准化和综合运营管理效率;供应链端,公司持续加码供应链建设,新建的淮北综合产业园一期常温物流中心已投入使用,为周边区域门店商品服务能力的提升及网络的拓展提供有力支撑;并在部分物流引进无人驾驶AGV 拖车,进一步提高物流效率。2020 年公司自有品牌销售收入同比增长43.80%,自有品牌营业收入占比13.74%。

      投资建议:2020&2021Q1 公司利润有所下滑,主要受到新开门店较多且时点集中影响。公司在前端持续布局创新渠道满足消费者多样化需求,中后台数字化能力与供应链能力不断提升。未来随新布局区域(张家口、内蒙、苏北、安徽等区域)网点逐步加密,新区域规模效应有望逐步释放。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.8、5.6、6.5 亿元,EPS 分别为0.8、0.93、1.07 元/股,对应PE 分别为21、18、16X,维持“买入”评级。

      风险因素:行业竞争加剧;门店渠道拓展不及预期;居民消费倾向下降;CPI 大幅波动等。