我武生物(300357):销售逐渐恢复 脱敏产品集群持续丰富

类别:创业板 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2021-05-11

  【投资要点】

      公司业绩略低于预期,销售逐渐恢复。近日,公司发布年报:2020年度实现营收6.36 亿元,同比下降0.49%;归母净利润为2.78 亿元,同比下降6.65%;扣非净利润为2.61 亿元,同比下降11.14%。2020年,公司主要产品粉尘螨滴剂实现营收6.31 亿元,同比增长0.04%;毛利率95.85%,同比下降1.14pct。预计随着过敏性疾病发病率逐步提高,市场空间及渗透率有望进一步提升。

      研发费用持续增加。报告期内,公司毛利率为95.51%,同比下降0.92pct;净利率为42.40%,同比下降3.37pct;费用方面,2020 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/ 研发费用率分别为35.15%/5.65%/-3.65%/10.20% , YOY 相比上年分别同比+0.17pct/+0.93pct/+0.12pct/+3.76pct。2020 年,公司研发费用约为0.65 亿元,同比增长57.57%,主要系公司加大干细胞项目的研发投入,以及原有的研发项目投入持续增加。

      研发管线持续推进,丰富脱敏产品线。目前公司已逐步构建脱敏产品集群,市场竞争力进一步提升。公司重点在研产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已于2021 年1 月30 日获批上市,可与公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”互为补充,可以为更多过敏性疾病患者提供不同的变应原脱敏治疗药物。黄花蒿花粉点刺液等9 项在研点刺产品已进入III 期临床试验阶段。公司关于干细胞研发及天然药物研发方面的工作在稳步推进中。

      【投资建议】

      公司作为抗敏治疗领域的国内龙头企业,其主导产品粉尘螨滴剂在国内尘螨脱敏产品市场中保持领先地位。随着销售推广的不断推进,患者粘性及产品渗透率增强,预计公司业绩未来有望保持稳健增长。近年公司研发费用逐步提升,脱敏产品的管线不断丰富。“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”今年上市,有望带来业绩增量。

      考虑到公司新品上市,可带来一定的营业收入,同时需要加大市场推广。我们上调了2021-2022 的营业收入,上调了2021-2022 的销售、管理及研发等相关费用,略下调了2021-2022 年的归母净利润。我们预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为8.50/11.16/14.61 亿元,归母净利润分别为3.50/4.63/6.13 亿元,EPS 分别为0.67/0.88/1.17 元,对应PE 分别为98/74/56 倍,维持公司“增持”评级。

      【风险提示】

      研发进度不及预期;

      终端销量低于预期;

      新药审批进度不及预期;