尚品宅配(300616):整装业务快速推进 业绩改善可期

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:陈梦 日期:2021-05-10

  事项:

      公司发布2020 年年度报告及2021 年一季报。2020 年全年实现营业总收入65.13亿,同比-10.29%;实现归母净利润1.01 亿,同比-80.81%。拟每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。2021 年一季度公司实现营收14.07 亿,同比+110.28%,归母净利润元0.08 亿,同比+105.09%。

      评论:

      2020 年整装快增长,2021Q1 首次盈利。公司2020 年定制家具/配套家居家品/整装业务/O2O 引流/软件及技术服务收入47.43/9.23/5.40/0.92/0.30 亿,分别同比-9.9%/-23.1%/+25.4%/-30.2%/-42.7%。相比于2019 年,公司2021Q1 收入比2019Q1+10.48%,归母净利润实现上市以来首次Q1 盈利,整体表现基本符合我们预期。预计随公司自营整装与整装云快速发展,公司经营有望加速恢复。

      短期盈利水平承压,长期待改善。公司2020 全年整体毛利率33.23%(同比-8.34pct),净利率1.55%(同比-5.73pct);2021Q1 毛利率35.48%(同比增1.23pct,比2019Q1 降6.11pct),净利率0.49%(同比增23.82pct,比2019Q1增2.29pct)。其中2020 年公司毛利率水平下降一方面在于会计政策调整,另一方面公司较低毛利率水平的整装业务占比快速提升。期间费用率方面,2020年/2021Q1 销售费率24.28%/25.12%,分别同比-2.88pct/-25.55pct;管理&研发费用率分别同比+1.00pct/-4.89pct,分别达到7.49%/10.25%;财务费用率同比+0.07pct/+0.27pct 到0.04%/-0.24%。我们认为随整装业务快速发展及零售端回暖,公司盈利能力有望持续恢复。

      整装业务快速拓展,助力公司长期发展。渠道端,公司采用自营与加盟并举模式,拥有行业内较强大的渠道网络,截至2020 年末,公司加盟店总数2235家(含在装修店面),直营店91 家。整装方面,2020 年公司成都、广州、佛山三地自营圣诞鸟整装交付1968 户,自营整装收入(全口径,含家具配套)达成3.45 亿元,同比增长约25%。同时,公司Homkoo 整装云战略稳步推进,2020 年末整装云会员数已经超过3000 家(2019 年末2497 家),全年Homkoo整装云渠道收入(全口径,含家具配套)约4.67 亿元,同比增长35%,2021年一季度末,公司广州、佛山、成都、南京四地自营圣诞鸟整装开工数374个,交付数509 个,自营整装收入(全口径,含家具配套)达成约9671 万元。

      预计随着未来公司在自营城市整装业务逐步开放,公司整装业务收入有望持续快速增长。

      创新经营稳步发展,维持“强推”评级。我们认为公司未来“整装+全屋定制”

      有望在公司自身强大的信息系统支撑下迎来快速发展。考虑到公司整装业务加速拓展,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.48/6.68/7.73 亿元(原预测2021-2022 年归母净利润分别为4.08/4.76 亿元),EPS 分别为2.76/3.36/3.89 元,对应当前市值PE 分别为27/22/19 倍。基于公司独特的业务模式和在全屋定制、整装渠道的快速发力,我们维持公司115 元/股目标价,对应2021 年42 倍PE,并维持“强推”评级。

      风险提示:宏观下行家居消费不振,定制家具格局发生重大变化。