策略动态跟踪报告:涨价效应持续 哪些行业可以穿越通胀?

类别:策略 机构:平安证券股份有限公司 研究员:魏伟/陈骁 日期:2021-05-08

  事项:

      年初至今,大宗商品的走势显著好于其他资产,A股钢铁、煤炭、有色、采掘等上游资源品行业涨幅占优。五一假期之后,大宗商品价格再度显著上涨,带动相关板块的强势表现。

      平安观点:

      本轮大宗商品价格上涨由多重原因导致:一是疫情冲击后的供需失衡,二是宽松政策下的流动性泛滥,三是常规限产与“碳中和”前景。海外定价的商品(有色、原油等)主要受到前两个因素的影响,国内定价的商品(钢铁,煤炭等)则主要受到后两个因素的驱动;国内外相互影响造成全球大宗商品价格的普涨。

      从本轮涨价特征来看,后续PPI 存在持续高位震荡的可能性,而向CPI 的传导则可能仍然不顺畅;总体上看,本轮通胀的情境与2016-17 年PPI 通胀的状况类似。但由于本轮经济复苏的时间延续更长,供给收缩力度更大、修复更慢,则PPI 同比可能在较高的位置震荡更长时间,进而对资本市场产生持续的影响。

      涨价效应对A股市场的影响从两个角度来看:一方面,PPI 的上行与高位震荡以及可能带来的货币政策边际收敛,将持续压制A 股市场的整体表现;另一方面,由于PPI 向CPI 传导不畅,将对不同行业的企业造成利润再分配:上游企业的利润占比将继续上升,并在利润分配当中明显受益,中游可以进行成本转嫁,下游利润分配则可能受损。

      根据历史情况考察各行业在通胀上行期的盈利和股价表现:

      大类行业中,①资源能源、原材料行业的盈利状况更优,股价表现也好于市场。②工业服务、设备制造、科技类行业盈利受损,利润稳定性和股价表现均较差。③所有大类行业涨跌幅均为负值,印证“通胀无牛市”。

      细分行业中,通胀上行期盈利能力改善的行业数量较多;其中,股价历史表现优于市场的行业有:采掘、钢铁、有色、建筑材料、建筑装饰、国防军工、家用电器、食品饮料等;另一方面,盈利受损较为明显的行业是,公用事业、非银金融、计算机等。

      短期看,通胀交易尚未结束,建议关注在通胀上行期盈利显著改善的行业, 包括:①直接受益于大宗商品涨价的上游行业,如采掘、钢铁、有色等;②中游具备良好议价能力、能够顺利进行成本转嫁的行业,如建筑材料、国防军工、机械设备等;③下游受涨价影响较小且受益于需求恢复的行业,如食品饮料、家用电器、休闲服务等。④在通胀上行的加息预期中受益的银行。

      风险提示:1)新冠疫情反复;2)通胀过快上行迫使货币政策收紧;3)地缘政治冲突导致大宗商品价格超预期波动;4)碳中和政策推动节奏超预期。