锦江酒店(600754)：效率改善国内盈利 海外疫情拖累整体业绩

　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，增持。海外疫情拖累公司业绩，下调2021/22年EPS至0.65/1.62（-0.66/-0.07）元，新增2023 年EPS 预测1.92 元，公司效率改善，给予2022 年44xPE 估值，上调目标价至71.28 元，增持。

    　　业绩简述：公司2020 年实现营收98.98 亿/-34.45%，归母净利润1.10亿/-89.91%，归母扣非净利润-6.70 亿，去年同期盈利8.92 亿；2021Q1实现营收23 亿/+5.06%，恢复至19Q1 同期69%，归母净亏损1.83亿，20Q1 为盈利1.70 亿，19Q1 为盈利2.95 亿；归母扣非净亏损1.61亿，20Q1 为亏损9400 万，19Q1 为盈利7100 万。

    　　国内恢复及拓店业内领先，海外仍存不确定性拖累业绩。①经营数据：国内整体RevPAR 相比19Q1 为-25%；3 月RevPAR 恢复至19 年同期95.98%；②收入恢复至19 同期69%（VS 华住70%，首旅65%），国内业务21Q1 盈利4000 万；③拓店数量继续领先行业（锦江347VS首旅184VS 华住209），且相比自身19Q1 仍有加速（313 家）；④海外卢浮Q1 亏损2.1 亿元是亏损的主要原因，预计自Q2 起随着疫苗普及有所好转，预计全年恢复至2019 年65-70%水平。

    　　架构整合效率提升初现成效，轻资产扩张回报率趋势性提升。①中国区后台整合，总部及门店优化比例36%；②CRS 占比从整合前28%提升至50%；③树品牌、轻资产、重运营：未来将持续走轻资产战略，在华南优势基础上深耕华东地区，并重点关注国家重要经济区域。

    　　风险提示：疫情波动管控趋严；行业竞争加剧；效率提升不及预期。