地素时尚(603587):疫情后率先复苏 双位数目标提振市场信心

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽/朱宇昊 日期:2021-05-08

  事件概述

      21Q1 公司收入/净利分别同比增长61%/60%、较19Q1 增长13%/0%,已经恢复至疫情前水平;毛利率78%、同比增长3.6PCT、较19Q1 增长4.5PCT,主要由于商场提成收益从成本转计入销售费用。

      21Q1 收入/净利已恢复至疫情前水平、较19Q1 分别增长13%/0%,我们判断主要得益于:1)公司快速反应,疫情发生后,公司加速完善“微商城”渠道并开发“一店一商城”线上销售系统,全年电商收入同比增长20%;2)2020 年公司继2019 年将各品牌会员权益打通之后,继续将微商城与线下直营会员体系全面打通,实现会员线上线下权益共享,有效提高公司客户体验以及客户粘性。3)公司品牌折扣控制良好,持续保持中高端品牌调性,疫情期间毛利率同比2019 年基本持平。

      公司推出首次限制性股票激励计划,拟授予包括高管、核心业务/技术人员共102 人。本次激励计划考核期为 2021-2023年,授予条件分别为以2020 年为基数,2021/2022/2023 年收入累计增长不低于15%/35%/62%( 同比增长约为15%/17%/20%),或以2020 年为基数,2021/2022/2023 年归母净利累计增长不低于10%/22%/40%(同比增长约为10%/11%/15%)。股权激励计划深度绑定员工,双位数年复合增长率提振市场信心。

      投资建议

      我们分析公司未来成长空间在于1) 老品牌DA、DZ、DM2021 有望在疫情后加速开店,叠加店效提升贡献收入快速增长;2)培育期品牌RA 品牌逐步成熟后带来店效改善,以及扩展配件品牌带来新的利润增长点;3)公司打通微商城和线下直营渠道会员体系,新销售有望贡献新增量。我们预计21/22/23年收入增速分别为15%/17%/20%,EPS分别为1.53/1.78/2.13 元,对应21/22/23 年PE 分别为13/11/9,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      存货积压风险、线下复苏不及预期、大股东解禁风险、系统性风险。