康泰生物(300601)2020年年报&2021年一季报点评：业绩符合预期 核心品种放量

　　事件

    　　2021 年4 月29 日，公司公告2020 年年报及2021 年一季报：

    　　2020：公司实现营业收入22.61 亿元（+16.36%），实现归母净利润6.79 亿元（+18.22%），扣非归母净利润为6.20 亿元（+17.35%）。

    　　2021Q1：公司实现营收2.77 亿元（+56.31%），归母净利润2515.26 万元（+937.58%），扣非后归母净利润867.24 万元（+ 238.23%）。

    　　国元观点：

    　　20 年业绩符合预期，21Q1 恢复显著

    　　公司2020 年分别实现营收与归母净利润增速16.36%与18.22%，业绩符合预期。分季度看，公司2020Q1-4 分别实现营收1.77 亿元（-48.12%）、6.93 亿元（+48.63%）、5.50 亿元（-6.17%）、8.41 亿元（+53.13%）。公司2020 年实现销售毛利率89.99%（-1.59 pct），净利率30.04%（+0.48 pct），销售费用率38.85%（-1.52 pct），管理费用率19.26%（+0.27 pct），费用率控制较好。2021Q1 公司实现营收与归母净利润增速56.31%与937.58%，疫情的影响基本消退，业绩恢复显著。

    　　乙肝疫苗恢复批签发，核心品种放量显著

    　　公司2020 年累计实现疫苗批签发1408.66 万（-55.06%），其中乙肝疫苗201.03 万（-90.61%），四联苗556.33 万（+16.56%），23 价肺炎球菌多糖苗408.46 万（+357.61%），Hib 疫苗242.84 万支（+12.10%）。公司乙肝疫苗已重新获得《药品补充申请批件》，并于2020Q4 恢复供应。2021Q1实现乙肝疫苗批签发662.52 万支，四联苗135.03 万支（-12.88%），23 价肺炎球菌多糖苗63.22 万支，Hib 疫苗143.46 万支（+379.00%），核心疫苗产品放量显著。

    　　研发管线有序推进，有望为公司提供增量收入。

    　　公司研发管线丰富，有超过30 个产品在研中，有望为公司提供增量收入。

    　　其中13 价肺炎疫苗已经进入注册现场检查阶段，有望于近期获批，成为我国第二款国产13 价肺炎疫苗；人二倍体狂犬疫苗已经提交上市申请；四价流脑结合疫苗、甲肝灭活疫苗、水痘减毒疫苗等在研品种已经完成III 期临床；新型肺炎灭活疫苗已经完成I/II 期临床试验。

    　　投资建议与盈利预测

    　　康泰生物是国产疫苗龙头企业，受益于疫情刺激下居民自费疫苗接种意识提升，公司核心品种放量显著，不断推进研发管线，预计公司21-23 年营业收入分别为39.14/59.45/76.28 亿元，归母净利润11.22/17.75/22.14 亿元，EPS 分别为1.65/2.61/3.26 元/股，对应PE 为101/64/51 倍。考虑公司在研管线丰富，未来潜力较大，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫苗研发失败风险、新建工程进程存在不确定性、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗行业政策风险。