化妆品行业年报及一季报总结：需求加速回暖 电商渠道增速亮眼

　　核心观点：

    行业概况：根据国家统计局数据，2020 年我国化妆品零售额同比增长13.6%，其中2、3 月同比增速为负数，4、7、12 月同比增速为个位数，其他月份同比增速均达双位数。21Q1 化妆品行业景气度进一步恢复，零售额同比20Q1 增速达46.6%，同比19Q1 增速达23.9%。以上海家化、珀莱雅、丸美股份、水羊股份、青松股份、华熙生物、贝泰妮七家龙头化妆品公司为样本，2020 全年收入整体增长17.1%，归母净利润增长7.4%，扣非后增长12.5%；2021Q1 收入整体增长40.1%，归母净利润增长29.7%，扣非后增长46.9%。

    2020 年平均毛利率略降，期间费用率保持稳定；21Q1 平均毛利率提升，普遍加大营销投入。2020 年七家样本公司平均毛利率下降2.0pp至60.3%，平均销售费用率同比上升1.3pp 至33.9%，平均管理费用率同比下降1.1pp 至5.9%，平均净利率同比下降1.6pp 至15.1%。

    　　21Q1 样本公司平均毛利率同比提升1.0pp 至60.9%，平均销售费用率同比上升4.2pp 至35.1%，平均管理费用率下降0.7pp 至6.5%，平均净利率同比下降2.4pp 至13.4%。

    电商渠道增速亮眼，贡献主要业绩。疫情影响大量线下门店正常经营，化妆品公司积极应对消费趋势变化，纷纷加大对电商的资源投入并重新整合线下渠道。2020 年贝泰妮、水羊股份、上海家化、珀莱雅、丸美股份线上营收分别同比增长46.4%、55.7%、15.2%、58.6%、17.6%，线上营收占比分别提升6.2、1.0、8.3、17.0、9.6pp，电商运营效果显著。根据亿邦动力网，2020 年双十一活动中，贝泰妮旗下品牌薇诺娜荣获美妆类目第九名、国货第一名，表现优异。

    投资建议：2020 年受疫情冲击，化妆品公司纷纷主动进行变革，贝泰妮以主品牌“薇诺娜”为核心，同时积极拓展美白、防晒、抗衰等其他功效性品类，业绩有望持续突破；水羊股份持续研发新品并积极拓展代理品牌，电商运营策略持续精进；上海家化确立“一个中心、两个基本点、三个助推器”的改革经营方针，业绩明显恢复，玉泽、佰草集等品牌迅速发展；珀莱雅由爆品策略转向大单品策略，成功推出红宝石精华、彩棠修容盘等代表性单品，并加大电商渠道建设，线上有望实现更大增长；华熙生物功能性护肤品业务持续高增，目前透明质酸应用于食品获批，业务结构更加多元；丸美股份巩固眼霜王牌地位，同时积极发展主打生物科技属性的新品牌；青松股份旗下诺斯贝尔稳健增长，积极拓展彩妆、轻医美业务，已经成为全品类综合代工龙头。21Q1 各公司整体表现较好，未来业绩有望持续增长，给予行业“买入”评级。

    风险提示。化妆品行业景气度下降；品牌竞争加剧；电商增速放缓。