锐科激光(300747)公司年报点评：疫情彰显龙头地位 需求提升增长加速

　　事件：锐科激光发布年报和一季报，2020 年公司营收23 亿元（同比+15%），归母净利润3 亿元（同比-9%）；2021 年Q1 营收5.8 亿元（同比+331%，相对19 年+46%）；归母净利润1.1 亿元（大增，相对19 年+10%）。

    疫情影响2020年经营，全年收入稳步增长。公司2020年上半年特别是一季度受疫情影响，在无法进行正常经营的情况下收入及利润均出现较大程度下滑，但后续逐季度恢复，公司二季度逐步开始产能恢复和新品良率爬坡，三季度已整体回到正常经营状态，四季度公司收入在行业需求旺季的推动下创下公司成立以来单季度8.84亿元的历史新高。2020年公司毛利率29.07%（同比+0.3PCT），连续光纤激光器收入18亿元（同比+19%），毛利率32.81%（同比+0.5PCT）；脉冲光纤激光器收入3.4亿元（同比+6%），毛利率12.41%（同比-3.3PCT）。销售费用1.1亿元（同比+7%），管理费用0.4亿元（同比+3%），研发费用1.7亿元（同比+47%）；20年底存货6亿元（同比+11%）。

    高功率持续发力，新产品未来可期。2020年公司万瓦激光器出货超800台（同比+543%），焊接激光器台数同比+152%，清洗激光器台数同比+148%；多模100KW光纤激光器交付，未来将会对航空航天、轮船高铁、核电等工业领域，包括高压蒸汽管道焊接、轮船高铁航天器等大型工件主体焊接等起到深远的影响。

    Q1毛利率显著提升，全年增长可期。2021年Q1末存货8.3亿元（同比+20%）；销售费用0.2亿元（同比+149%），管理费用0.1亿元（同比+97%），研发0.3亿元（同比+130%），财务0.02亿元（同比+274%）；毛利率36%（同比+8.8PCT）。根据目前行业发展来看，市场对激光器需求比较旺盛，全年整体发展势头向好。

    维持“优于大市”的评级。锐科激光技术实力突出，高功率激光器产品不断推出并打开市场空间，上游原材料加速自主可控。与此同时光纤激光器行业需求稳步提升，我们认为公司作为国内行业龙头有望充分受益。我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润为4.79 亿元、6.56 亿元和8.45 亿元，对应EPS为1.66 元、2.28 元和2.93 元，参考可比公司，给予2021 年动态PE 55-60倍，对应合理价值区间91.30 元-99.60 元，“优于大市”评级。

    风险提示：3C 行业增速放缓影响激光行业发展不及预期，行业竞争超预期，公司新产品销售不及预期。