欧派家居(603833):品类渠道双驱动 定制龙头稳成长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋/周鑫 日期:2021-05-07

  业绩稳健增长,21Q1 归母净利同增340.0%

      2021年4月29日公司发布2021年一季报,21Q1公司营收同比增长130.7%至33.00 亿元,较2019 年同期增长49.8%,归母净利润同比增长340.0%至2.44 亿元,较2019 年同期增长164.7%,扣非归母净利同比增长267.0%至2.09 亿元,较2019 年同期增长175.5%。公司在定制家居领域龙头地位稳固,坚持品类+渠道双轮驱动,业绩增势表现亮眼,我们预计公司2021-2023 年公司EPS 分别为4.24、4.93、5.68 元,维持“增持”评级。

      全品类驱动营收高增,多渠道助力企业成长

      分业务看,受益于全品类战略推进及20Q1 销售基数较低,21Q1 各品类营收均实现高增长,橱柜/衣柜营收分别同比增96.2%/173.5%至12.59/13.52亿元,卫浴/木门营收分别同增96.1%/155.3%至1.65/1.65 亿元。分渠道看,公司持续优化经销体系,积极赋能终端零售,21Q1 零售收入同增174.9%至24.85 亿元,其中经销/直营营收分别同增174.1%/201.5%至24.03/0.81亿元,截至21Q1 橱柜/衣柜/卫浴/木门门店较20 年底分别净增-5/-71/18/128家至2402/2053/606/1193 家,欧铂丽门店减少39 家至889 家;大宗方面公司坚持优选稳健优质客户展开合作,21Q1 营收同增89.7%至7.23 亿元。

      销售毛利率同比提升6.3pct,期间费用率下调11.6pct21Q1 公司销售毛利率同比上升6.3pct 至30.2%,主要系由去年同期疫情下公司经营受影响,毛利率基数较低所致。21Q1 公司期间费用率同比下降11.6pct 至21.9%,一季度公司销售及管理费用绝对额均同比增长,但受益于营业收入高增释放规模效应,期间费用率有所下调,其中销售费用率同比下降4.2pct 至9.7%,管理+研发费用率同比下降7.7pct 至12.5%,财务费用率同比增长0.3pct 至-0.3%。综合影响下公司销售净利率同比增长14.5pct至7.4%。此外,截至一季度末公司预收账款+合同负债达14.23 亿元,同比增长56.7%,表明公司在手订单充足。

      定制龙头地位稳固,维持“增持”评级

      结合一季报情况,我们维持盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润为25.54、29.68、34.19 亿元,对应EPS 为4.24、4.93、5.68 元。参考可比公司2021 年24 倍PE 均值(Wind 一致预期),考虑到公司渠道优势明显、产品品类完善、整装等新渠道拓展顺利,给予公司2021 年40 倍PE,对应目标价169.60 元(前值169.60 元),维持“增持”评级。

      风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,渠道拓展不及预期。