我武生物(300357)点评:一季度业绩快速恢复 黄花蒿滴剂即将贡献收入

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵金厚/仰佳佳 日期:2021-05-07

投资要点:

    疫情影响下2020 年业绩符合预期,研发投入进一步加大。公司2020 年全年实现收入6.36亿(-0.5%),实现归母净利2.78 亿(-7%),实现扣非归母净利2.61 亿(-11%),全年业绩符合预期。Q4 实现收入1.45 亿(+4%),实现归母净利0.49 亿元(-5%),实现扣非归母净利0.43 亿(-17%)。2020 年由于新冠疫情,呼吸科门诊量全年受影响较大,2020 年公司总体营收较2019 年略有下降,其中,粉尘螨滴剂收入较2019 年同比略有增长。利润增速较收入增速低主要由于研发投入加大所致,2020 年研发费用率较2019年提升了3.76 个百分点,主要是报告期内加大干细胞项目研发投入,以及原有研发项目投入持续增加所致;管理费用率、销售费用率以及毛利率均较为稳定。

    1 季度销售业务全面恢复后新患恢复快速增长,收入利润增速开始恢复正常增长。2021 年Q1 公司实现营业收入1.65 亿(+49%),实现归母净利0.70 亿(+70%),实现扣非归母净利0.6 亿(+50%),业绩符合预期。Q1 高增长主要由于同期疫情影响下公司业绩低基数所致,收入较未有疫情影响的2019 年Q1 增长6.5%,未达高速增长主要由于2019年Q1 贡献收入的患者中有前期累计的持续用药患者,新患者就诊也不受影响;在刚刚全面恢复销售业务的2021 年Q1,新患者就诊恢复快速增长,然后疫情下由2020 年累积到2021 年Q1 的持续用药患者数受到较大影响。另外2021 年Q1 的研发费用率较2019 年Q1 提升了6.65 个百分点,系加大干细胞研发投入所致,导致利润增速低于收入增速。

    新药研发项目不断推进。黄花蒿滴剂于2021 年3 月开始在全国各省逐步挂网,根据山东省挂网价推算,黄花蒿全年治疗费用预计在1.25 万,预计上半年开始贡献收入;黄花蒿滴剂儿童适应症III 期临床正在开展中,预计最快在2021 年下半年结束;8 种过敏原点刺的III 期临床也在稳步推进中;下属参股子公司凯屹医药的1 类新药“吸入用苦丁皂苷A 溶液”

    于2021 年3 月获得I 期临床批件,即将开展临床试验;继续推进首个干细胞制剂第三方复合检验工作,预计2021 年开展首个干细胞产品的备案临床研究的申报工作。

    黄花蒿滴剂已获批上市,公司即将迎来业绩加速拐点,维持“买入”评级。2021 年是公司黄花蒿新品上市第一年,公司即将迎来业绩加速拐点。基于2020 年年报和2021 年一季报,我们调整盈利预测,下调2021 年和2022 年盈利预测,预计2021-2022 年归母净利分别为3.65 亿和4.69 亿(此前预计分别为4.31 亿和5.9 亿元),新增2023 年盈利预测,预计归母净利为6.08 亿,对应PE 分别为105x,82x,63x。维持“买入”评级。

    风险提示:研发进展不及预期风险、干细胞研发投入过多影响利润风险、药品降价风险