工业富联(601138)：业绩快速增长 VR／AR与电动车发展有望带来新机遇

　　事件

    　　公司发布 2021 年一季报，实现营业收入 983.79 亿元，同比增长22.89%，实现归母净利润 31.88 亿元，同比增长 70.71%，实现扣非归母净利润 28.66 亿元，同比增长 59.34%。

    　　简评

    　　1、各项业务持续向好，21Q1 业绩实现快速增长。

    　　2021 年第一季度，公司经营表现亮眼，在传统主业较快发展基础上，VR/AR、EV 核心零部件、电动车轻量化及精密化领域布局取得成效，公司实现营业收入 983.79 亿元，同比增长 22.89%，实现归母净利润 31.88 亿元，同比增长 70.71%，实现扣非归母净利润 28.66 亿元，同比增长 59.34%，公司整体经营情况向好，通信及移动网络设备、云计算、工业互联网三大业务营收及利润同比均有良好提升。2021 初以来，公司发布多项对子公司的增资公告，一季度末公司在建工程余额为 15.39 亿元，同比增长 139.05%，主要由于部分业务扩张新增产能所致，表明公司正在积极扩充产能以应对未来客户需求提升。

    　　我们认为，公司网络设备业务在 2020 年由于疫情和贸易摩擦影响下订单延后，预计当前客户需求回升，随着 5G 智能手机的普及和 5G 网络建设逐步完善，智能穿戴设备市场有望持续增长，同时智能家居市场将伴随家庭数字化需求增加而逐步扩大，公司已在相关领域进行技术创新和产品开发，预计相关产品销售情况进展良好。全球云计算行业处于快速发展阶段，伴随公司大力拓展国内外 CSP 客户，预计相关业务收入仍将实现较快增长。

    　　2、毛利率提升是利润增速较快的主要原因，公司不断加大研发投入巩固核心竞争优势。

    　　2021 年第一季度，公司销售毛利率为 7.49%，同比提升 0.7 个百分点，销售净利率为 3.24%，同比提升 0.91 个百分点，毛利率提升是公司利润增速高于收入增速的主要原因。第一季度公司期间费用率为 3.9%，同比提升 0.01 个百分点；管理费用 9.08 亿元，同比减少 46.95%，研发费用 26.1 亿元，同比增长 92.19%，主要由于去年同期疫情停工期间，固定资产折旧、职工薪酬成本及部分研发费用调整至管理费用，同时 21Q1 公司加大研发投入所致。

    　　公司在高端精密机构件、智能家居、5G、通讯、大数据中心、人工智能、工业互联网等领域的关键技术持续研发投入并取得突破性进展，完整的产品线及前沿技术发展成为公司的核心竞争力。

    　　3、公司基于自身智能制造能力，积极对外推广，工业互联网业务快速发展。

    　　公司坚持“智能制造+工业互联网”的双轮驱动发展战略，为客户提供以工业互联网平台为依托的全方位服务，协助客户实现智能制造转型升级。2020 年，公司工业互联网业务主要增长动力来自于灯塔工厂业务的带动，以及对外部客户提供的智能制造解决方案，已经与汽车、家具、烟草、建材、纺织及能源等行业逾 50 家客户签署合同，包括中信戴卡、中车集团、广汽新能源等。工业互联网是工业领域转型升级的重要抓手，公司凭借在智能制造领域多年积累的技术能力和行业经验，对外提供自动化、信息化、智能化服务，并通过与各地政府合作将工业互联网进一步推广到地方基础设施及企业用户，未来业务发展前景广阔。

    　　4、公司紧握市场发展机遇，战略布局新能源汽车领域。

    　　2021 年，公司将新能源汽车列入重要战略方向，以高端精密制造的技术、灯塔工厂的模式进军新能源汽车核心零部件的智能制造领域，以物联网和车载系统切入车联网，为公司发展提供新动力。在生产制造方面，通过将公司在电子行业积累的技术能力应用在新能源电动车领域，致力于实现电动车的轻量化及精密化；在市场拓展方面，借助集团在新能源汽车领域的战略布局，及由富士康开发的汽车底盘和软件平台（MIH）上千家国内外车厂和供应商渠道，在车载影音多媒体和车联网系统领域扩张市场规模。我们认为，当前 EV 核心零部件、电动车轻量化及精密化领域需求广阔，公司已进行战略布局，未来或将充分获益于新能源汽车行业的快速发展。

    　　5、公司坚持双轮驱动发展战略，发挥数字经济产业布局核心优势。

    　　展望未来，公司将继续坚持“智能制造+工业互联网”双轮驱动发展战略，致力成为全球领先的智能制造和工业互联网整体解决方案服务商。开展智能制造与工业互联网业务首先需要在制造和网络环节具备基础能力，而公司凭借在智能制造领域多年累积的技术能力和行业经验，在硬件设备制造方面具备明显优势，同时在工业大数据、人工智能和工业软件领域实现技术创新和产品储备，未来将在智慧工厂、智慧家庭、智慧交通等领域实现业务拓展。公司围绕数字经济发展趋势，“十四五”期间规划圈定了云计算、大数据、物联网、工业互联网等七大重点领域以及十大数字化应用场景，公司产品和业务已经覆盖多数领域。我们预计，未来公司将充分体现扎根大陆、布局全球的区位优势，紧跟国内外市场需求变化，发挥在全球产业链中的纽带和桥梁作用，牢牢把握产业布局的核心优势，在数字经济发展的浪潮中占据优势地位。

    　　6、投资建议：“智能制造+工业互联网”双轮驱动，业绩稳健增长，维持“增持”评级。

    　　我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 4748.62 亿元、5317.24 亿元和 6060.22 亿元，同比增长率分别为 9.98%、11.97%和 13.97%，归母净利润分别为 213.64 亿元、249.09 亿元和 287.49 亿元，同比增长率分别为 22.57%、16.59%和 15.42%，目前市值对应 PE 倍数分别为 14X、12X 和 10X，维持“增持”评级。

    　　7、风险提示：电信及企业终端设备市场恢复不及预期；智能穿戴、智能家居等市场需求增长不及预期；高精密机构件客户产品出货量不及预期；工业互联网行业发展不及预期等。