欧派家居(603833):订单高增得到验证 盈利改善彰显实力

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张立聪/雷慧华 日期:2021-05-04

  2021 年一季报:公司实现收入33.0 亿元,YoY+131%,较2019Q1 增长50%;归母净利润2.4 亿元,去年同期为-1.0 亿元,较2019Q1 增长165%;扣非后归母净利润2.1 亿元,去年同期为-1.3 亿元,较2019Q1 增长175%。公司业绩高增且超市场预期。

      Q1 收入增长实现飞跃,零售释放弹性,衣柜“站稳脚跟”:2021Q1 公司收入增长延续改善势头,高订单增长落地逐步形成收入。

      -- 分渠道来看, 经销/ 直营/大宗分别收入24.0 亿元/8143 万元/7.2 亿元,YoY+174%/+202%/+90%,较2019Q1 增长+57%/+46%/+42%。零售渠道收入实现了迅猛增长,公司产品设计贴合市场潮流、品类联动性加强、经销商补贴减少&赋能及精细化管理增强,经销&直营渠道均表现出可观的收入弹性。经销商优化调整不断推进,激活经销商活力,单季度橱柜(含橱衣综合)门店净减少5 家,衣柜门店(含衣柜独立)净减少71 家,短期调整不改长期发展大势。住宅竣工回暖,公司旗下品牌具有较强供应及服务能力受到下游认可,大宗业务维持高增。

      --分品类看,橱柜/衣柜/卫浴/木门分别实现收入12.6 亿元/13.5 亿元/1.6 亿元/1.6 亿元,YoY+96%/+173%/+96%/+155%,较2019Q1 增长+23%/+61%/+52%/+103%。

      其中,依托于零售渠道的快速恢复,衣柜收入“突飞猛进”,延续2020Q4 收入超橱柜之势,橱衣联动成效不断改善。木门方面,公司加大扩店力度,单季度净新增店面128 家(期末总计1193 家),推动收入维持高速增长,有望成为公司单品中的“第三增长点”。

      产品结构升级&精益管理控制费用,盈利能力持续改善:2021Q1 公司实现毛利率30.2%,期间费用率21.93%,剔除到运输费用口径调整影响,毛利率-销售费用率为20.5%,同比提升10.5pct,较2019Q1 提升0.1pct。得益于公司技术研发持续推进,带动产品持续升级,无醛&净醛产品领先行业,橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别+7.8pct/+2.4pct/+12.7pct/+5.2pct。此外公司对外与供应商建立稳定合作控制成本,对内精益管理追求效益,费用控制得当。2021Q1 净利率7.4%,较2019Q1 提升3.2pct。

      现金流仍在改善:2021Q1 公司经营性活动现金流净额-2.2 亿元,去年同期为-8.0 亿元,现金周转周期约为4.3 天,较2019 年同期下滑10.4 天。

      投资建议:公司全品类联动扩大客单值,多渠道布局丰富流量入口,市占率保持提升,业绩增长有望持续,上调盈利预期。我们上调盈利预测,预计公司2021 年~2022年的EPS 分别为4.33/5.21/6.08 元(前值4.32/5.06/5.73 元),维持买入-A 的投资评级。

      风险提示:地产景气度降低,大宗业务占比提升回款压力加大