澜起科技(688008):1Q21业绩低于预期 看好下半年需求复苏 全年业绩高增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:石晓彬/彭虎/陈昊 日期:2021-05-03

  2020 业绩符合预期,1Q21 业绩低于预期

      澜起科技2020 年收入达到18.24 亿元,同比增长4.95%;毛利率72.27%,同比微幅下降1.69ppts;归母净利润11.04 亿元,同比增长18.31%,符合我们预期。公司1Q21 收入达3 亿元,同比下滑39.58%;归母净利润1.34 亿元,同比下滑49%,我们认为主要受到DDR4 产品单价下降,客户需求同比下滑及美元贬值影响。我们认为,随着大厂CPU 新产品的起量,2Q21 起需求端将获得提振,叠加公司PCIe 4.0 Retimer 芯片等新产品出货,我们预计2021 年公司业绩保持高增长。我们维持跑赢行业评级和目标价99 元。

      发展趋势

      行业去库存阶段尾声,2Q21 服务器需求复苏:2H20 至1Q21 行业库存清理使公司短期业绩承压。同时由于DDR4 产品周期进入后期跌价阶段,1Q21 毛利率同比降低7.4ppts。但我们认为随着英特尔八通道服务器CPU 起量,公司下游存储颗粒客户采购订单将强劲回暖,产品价格步入上升通道。我们看好2021 年服务器出货的增加,以及通道数增加带来的单机内存模组搭载数量的增加,我们预计2021 年澜起DDR4 相关产品出货量将有8-9%的成长。

      PCIe 4.0 Retimer 芯片成功量产,业绩增长再添动能:2020 年9月公司PCIe 4.0 Retimer 芯片成功量产,进一步巩固公司内存接口芯片龙头地位。我们估计公司有望凭借产品性能优势抢占较多的市场份额,预计PCIe 4.0 Retimer 在2021 年放量,并在2022 年实现高增速成长。

      2020 年研发费用率16.4%,新产品进展顺利:2020 年公司研发投入3 亿元,同比增加12.4%,研发费用率达到16.4%。2020 年公司已基本完成DDR5 第一子代RCD 及DB 量产版本的研发,未来随着支持DDR5 的服务器CPU 的推出,我们认为公司DDR5 及配套芯片业务板块将成为新的长期业绩增长动力。2020 年公司推出了第二代津逮CPU 产品,目前应用于多款服务器。此外,公司还积极布局AI 芯片,打开远期成长空间。

      盈利预测与估值

      考虑到2Q21 需求回暖,我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级和目标价99 元不变。我们基于远期净利润进行测算,以8%的权益成本折现,测算出公司的合理目标价应为99.00 元,基于2030 年28 倍远期市盈率(当前股价对应2030 年15 倍远期市盈率),较当前股价有85%的上涨空间。

      风险

      数据中心芯片采购不达预期,DDR5 上量不及预期,远期业务发展不及预期,行业整体估值下修。