澜起科技(688008)年报及一季报点评：行业因素短期扰动 静待新品放量

事件：

    公司发布年报及一季报，公司2020 年营收18.24 亿元，净利润11.04 亿元，同比增长18.31%；一季度营收3 亿元，同比下降39.58%，归母净利润1.34亿元，同比下降49%。

    报告要点：

    行业去库存进入尾声，业绩拐点有望到来

    公司业绩出现同比一定幅度下滑，主要原因在于①下游客户需求较去年同期有所下降；②DDR4 内存接口芯片进入产品生命周期后期，较去年同期有一定幅度的价格下降；③公司产品以美元结算，美元汇率下滑所致。目前，行业客户去库存已持续3 个季度，我们认为目前已进入行业客户去库存的尾声，业绩拐点有望到来。

    静待DDR5 行业机遇，量价齐升催生业绩

    相对于DDR4，公司产品在DDR5 时代将迎来量价齐升的行业机遇：价格方面，传输速度的提升将带来新产品价格的提升，从历史各代产品价格变化规律看，新产品的发布将带来价格的一次巨大跃迁；量方面，LRDIMM将多使用一颗DB，此外DDR5 将首次在内存模组上搭配PMIC/SPD/TS 等芯片，且除服务器之外，PMIC 与SPD 还将使用在PC 设备上，将带来数亿美元的市场规模。Intel 有望在2020 年底发布首款支持DDR5 的CPU，内存接口芯片正式步入DDR5 时代，公司将迎来量价齐升的行业机遇。

    PCIe Retime 拓展有序推进，新品频出打开成长空间我们在之前的报告对PCIe Retimer 这一市场进行了分析与测算，认为PCIe目前正处于行业发展元年，在3-5 年后将是一个6 亿美元的市场。公司后发先至，展现了强大的研发实力，超过TI、IDT 等成为全球第三家供应商，未来伴随着Retimer 的市场规模逐步扩大，公司将增添又一成长动力。此外，公司另外两大产品线同样进展顺利：推出了采用ice lake 内核的第三代津逮CPU，产品性能已经赶上intel 同期最新产品；AI 推理芯片研发进展顺利，有望在2022 年推向市场。公司各类新产品的研发围绕“高性能计算+全互联”战略路线稳步推进，各类新品频出，打开了成长空间。

    投资建议与盈利预测

    预计2021-2023 年营收分别为21.71、36.06、59.51 亿元，净利润为13.04、19.72、29.26 亿元，对应当前市值为46、31、21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；新产品市场开拓不及预期