应流股份(603308):2020年业绩符合预期 叶片放量带动盈利提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2021-05-02

  2020 及 1Q21 业绩符合业绩预告

      公司公布 2020 及 1Q21 业绩:2020 年实现收入、归母净利润18.33/2.02 亿元,分别同比-1.5%/+54.3%;1Q21 实现收入、归母净利润 4.58/0.60 亿元,分别同比增长 7.8%/57.9%。业绩符合此前预告和我们预期。

      新兴业务快速增长,毛利率再创新高。2020 年受疫情影响,传统板块中石油天然气、工程矿山业务收入同比下降 10.3%/40.3%至5.82/2.03 亿元,毛利率分别同比+0.6/-0.6ppt 至 33.7%/31.2%,维持相对稳定;核能业务收入同比增长 10.7%至 2.85 亿元,毛利率同比增加 2.3ppt 至 45.4%;两机叶片产品如期放量,航空航天业务收入同比增长 80.5%至 3.21 亿元,毛利率同比增长 3.3ppt 至48.8%。受业务结构变化影响,2020/1Q21 公司综合毛利率同比+2.6/2.7ppt 至 38.4%/38.5%。

      净利润率明显提升,经营性现金流保持稳健。2020/1Q21 公司期间费用率同比减少 1.4/0.2ppt,净利润率同比增加 4.0/4.2ppt 至11.0%/13.2%。2020 经营活动现金净流入 4.05 亿元,同比少流入0.32 亿元,1Q21 净流入 0.64 亿元,去年同期净流出 0.87 亿元。

      发展趋势

      新业务放量增长有望继续带动盈利能力提升。2018 年以来随着两机叶片业务放量增长,公司净利润率由 4.4%提升至 11.0%,ROE由 2.6%提升至 5.5%。2018-2020年公司固定资产折旧稳定在 1.7-1.8亿元,已度过大规模产能建设期,进入产能利用率提升和盈利改善阶段。公司新业务增长中枢明显高于传统业务,我们预计结构变动有望继续带动公司毛利率、净利率和 ROE 持续提升。

      2021年传统业务有望恢复性增长,十四五核电业务有望继续增长。

      2020 年疫情导致油气投资低迷,此外工程矿山领域的大客户卡特彼勒收入同比下滑 22%,导致公司传统业务收入同比下降较多。

      我们预计 2021 年传统板块有望呈现恢复性增长。中国核能协会发布的《中国核能发展报告(2021》预计,十四五期间中国有望每年核准 6-8 台自主三代核电机组,2030 年核电发电量占比有望由2020 年的 5%提升至 8%。应流股份在核电主泵泵壳、爆破阀领域具备领先优势。若核电需求开启,我们预计应流业绩增长有望加速。

      盈利预测与估值

      我们维持 2021/2022 年 EPS 预测 0.66/0.93 元。公司当前股价对应2021/2022 年 25.5/20.5x EV/EBITDA。我们维持目标价 42.30 元,对应 2021/2022 年 37.8x/30.6x EV/EBITDA,有 58%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      新产品放量不及预期;海外疫情出现反复;地缘政治风险因素。