科大讯飞(002230)：年报及一季报符合预期 战略聚焦更为清晰

　　核心观点：

    　　公司披露20 年报：实现营收130.25 亿元，同比增长29.23%；归母净利润为13.64 亿元，同比增长66.48%；扣非归母净利润为7.67 亿元，同比增长57%；经营活动现金净额为22.71 亿元，同比增加48.27%。

    　　加权平均ROE 连续两年提升，达到10.97%，同比提升2.75pct。

    　　公司同时披露21 年1 季报：收入增速稳健，扣非业绩较19 年同期显著增长。营收25.01 亿元，同比增加77.55%，相较19 年增长27.72%；经营活动产生的净现金流量为-12.1 亿元，负值同比扩大53.8%；扣非归母1.06 亿元，去年同期亏损1.35 亿元，相较19 年增长220.63%。

    　　完善平台+赛道布局，战略聚焦更为清晰。自19 年重新梳理主业方向后，公司持续细化战略聚焦。20 年最核心三条赛道——教育（因材施教）、智慧医疗与消费者智能硬件分别实现收入40.2 亿、3.1 亿、8.7亿元，同比增长71%、69%和9%。因材施教场景下的智慧课堂解决方案与2C 产品已成为现阶段公司业绩最主要的成长动力，其中标准化产品与服务的占比也持续提升；疫情催化下，基层医疗场景对基于AI 知识库的辅助诊疗需求快速增长，公司依靠模型训练与知识图谱构建领域的深厚积累迅速抢占市场；消费者智能硬件业务受疫情影响营收增长不及预期，但围绕办公场景的产品线成熟度仍在快速提升，随着近期办公本X2 等新品发布，21 年智能硬件业务大概率将回归高速增长。

    　　预计公司21-23 年业绩为0.71 元、0.91 元、1.20 元/股。2020 年业绩包括约3.71 亿元投资标的上市带来的公允价值变动损益，去除此因素，根据盈利预测预计21 年经营业绩实际增速约60%。参考可比公司，给予21 年80 倍PE 估值，合理价值56.64 元/股，“增持”评级。

    　　风险提示。教育、政法等业务需求与政府财政支出相关，支出波动或影响现金流表现；医疗、消费者硬件领域的AI 产品需求不及预期。