同庆楼(605108)：婚宴需求释放推动恢复 “餐饮＋婚宴＋宾馆＋食品”四重奏助力发展

　　公司2020 年实现营业总收入12.96 亿元，同比下降11.41%；归母净利润1.85 亿元，同比下降6.32%；扣非后归母净利润1.67 亿元，同比下降6.47%；基本EPS 1.08 元/股，同比下降18.18%。分季度看，2020 年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入1.94 亿元/2.77 亿元/3.48 亿元/4.77 亿元，同比-53.56%/-13.19%/+7.42%/+18.57%；归母净利润0.38 亿元/0.42 亿元/0.27 亿元/0.79 亿元，同比-45.50%/+0.88%/ +11.28%/ +26.51%。

    　　收入端：婚宴需求释放推动收入较快恢复。受年初新冠疫情影响，公司经营情况受到一定冲击，导致公司2020 年营业收入同比下降11.41%至12.96亿元。20 年5 月份以来随着国内疫情防控成果显著，公司业务逐渐恢复至19 年同期水平，其中Q3、Q4 营收同比实现增长，我们认为疫情积压婚宴需求释放推动收入提升。截至2020 年末，公司拥有直营门店 58 家。为应对疫情，公司加大半成品、食品研发，开辟线上商城销售渠道增收，使得公司总营收增收相对高于餐饮服务增速。公司餐饮服务业务实现营收11.80 亿元，同比下降12.99%。

    　　成本费用端：公司充分发挥供应链及各项管理优势，使得毛利率保持稳定。

    　　2020 年公司整体毛利率仅下滑0.32pct 至54.77%，其中餐饮业务毛利率仅下滑0.20pct 至54.35%。公司销售费用率同比实现降低。公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为 32.71%/5.25%/0.03%/-0.48% ， 同比分别-1.48pct/+0.33pct/-0.04pct/-0.20pct。

    　　盈利端和现金流：公司逆市实现归母净利率增加。公司2020 年归母净利润1.85 亿元，同比下降6.32%，归母净利率为14.28%，同比增加0.78pct。

    　　公司2020 年经营活动现金流净额为2.51 亿元，同比增长0.76%，基本保持稳定

    　　公司整合成立五大事业部提升管理效率，实现多业态经营优势互补。2020年公司新成立五大事业部，分别为餐饮事业部、婚礼事业部、新餐饮事业部、宾馆事业部、食品事业部。未来连锁新店拓展、食品制造、老店提升及提质增效、加速数字化经营、人才体系建设五大领域重点突破，助力公司持续健康发展。

    　　同庆楼作为老字号品牌发掘宴会市场，发力婚礼市场，直营连锁、标准化模式实现快速扩张。公司聚焦的大众聚餐和宴会服务，是现代居民的消费热点，市场空间大。公司将把握未来3 年的黄金时期，继续坚持连锁直营，运营标准化模式，实现门店快速扩张、规模快速扩大，抢占国内市场，同时重视菜品研发创新和人才培育储备，未来值得期待。我们预计公司21-22年净利润为 2.69 亿元/ 3.34 亿元，对应PE 为19X/ 15X。由于公司2021 年计划新开10 家门店，未来计划向其他省市地区扩张，规模扩张速度超预期，同时新成立食品业务打开新的增长空间，因此上调至“买入”评级。

    　　风险提示：重大疫情风险；食品安全风险；门店租赁风险；行业竞争风险。