太阳能(000591)2021年一季度业绩预告点评:2021Q1业绩预增 碳中和打开增长逻辑

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:庞天一/黄秀杰 日期:2021-04-18

事项:

    公司公告2020 年度业绩快报和2021 年第一季度业绩预告。2020 年度业绩快报显示,公司2020 年营业收入53.1 亿元,同比增长5.9%;归母净利10.3 亿元,同比增长12.9%;加权平均净资产收益率7.5%,同比提高0.5pct。2021年第一季度业绩预告显示,2021 年一季度归母净利预计2.5 亿元~3.0 亿元,同比增长62%-94%。

    评论:

    装机增长是业绩增加的主要原因。2020 年,公司业绩增加的主要原因是电站业务板块本期投产装机容量增加。截至2020 年6 月底,公司光伏装机4.01GW,同比增长13.6%。公司2021 年第一季度业绩较上年同期增加的主要原因:由于一季度天气情况好于上年同期,同时装机规模较上年同期增加,因此总体发电量较上年提高。

    碳中和背景下,光伏发电进入增长快车道。2030 年前实现碳达峰,2060 年前实现碳中和。据此测算,2030 年,风电、光伏装机发电量预计分别为1.5、1.2万亿千瓦时,2021-2030 年光伏发电年均复合增速16.2%,同期GDP 年均复合增速预计为5.3%左右,光伏发电增速是GDP 增速的3 倍;2060 年,风电、光伏装机发电量分别为4.1、5.0 万亿千瓦时,2021-2060 年光伏发电年均复合增速7.6%,同期GDP 年均复合增速预计为3.3%左右,光伏发电增速是GDP 增速的2.3 倍。

    平价改善现金流,建造成本下行带动平价项目盈利持续提升。公司存量项目的平均利用小时约为1340 小时,建造成本约为7.5 元/W,平均上网电价为0.92元/kWh,平均IRR 为14%,净利率为36%。当前光伏项目建造成本约为3.8元/W,平价项目电价取全国煤电平均标杆电价0.37 元/kWh,利用小时1290小时,平价项目IRR 为6.9%,净利率为14%。当前光伏项目已可实现平价上网,2021 年光伏将进入平价元年。当建造成本降至2.7 元/W 时,平价光伏项目的IRR 将恢复当前存量机组的14%。新增平价项目没有补贴,不存在补贴拖欠问题,现金流也有望得到极大改善。存量欠补通过确权贷款解决,利息通过绿证覆盖,盘活应收账款。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润10.3亿、11.9 亿和16.8 亿元,同比增长12.5%、16.1%、41.5%,对应EPS 为0.34、0.40、0.56 元;对应PE 为19、17、12 倍;对应PB 为1.4、1.3、1.2。进行DCF 估值分析,在永续增长率为1%的假设条件下,测算太阳能的权益价值为360 亿元,对应每股权益价值为11.95 元,高于目前股价83%,维持“强推”

    评级。

    风险提示:全社会用电需求下滑,装机增速不及预期,电价下滑,建造成本较高。