峨眉山A(000888)点评：短期客流受疫情影响 发展旅游演艺推动业务多元化

投资要点：

    公司公布2020 年报告：全年实现营业收入4.67 亿元，同比下降57.82%，新收入准则下，管委会分成不再计入收入，仅将门票款中归属公司的部分计入营业收入，与原确认方式相比减少0.80 亿元，同口径下降48.91%。归母净利润-0.39 亿元，与业绩快报基本一致；扣非净利润-0.55 亿元。受新冠肺炎疫情影响，销售费用率增加4.39pct 至7.48%，管理费用率上升17.08pct 至30.73%;云上旅游公司并表后借款利息费用增加，公司财务费用率增长1.07pct 至0.25%。据业绩预告，2021Q1 预计实现归母净利润0-500 万元。受疫情和乐山洪灾影响，公司业绩出现亏损，拟定2020 年不进行现金分红，也不进行资本公积金转增股本。

    疫情后各版块复工复产情况良好。受新冠肺炎疫情和8 月乐山特大洪水的影响，公司游山票、索道、酒店、演艺、茶业等主营业务收到冲击，2020 年全年峨眉山游山人数184.95万人次，同比下降53.53%，全年门票收入1.10 亿元，同口径下同比下滑56.43%。景区于3 月23 日重新开放，全面恢复游山票、索道、酒店经营，并针对游客量压缩接待能力，降低经营成本。公司推进营销活动促进复苏，如打造星级酒店旅游度假特惠定制套餐、订制文创产品、探索跨界营销、加强线上商务平台建设等，促进营收快速恢复。

    景区重新开放，“五一“假期延长利好景区客流增长。3 月15 日，文旅部官网发布通知，在疫情低风险地区，对剧院等演出场所、娱乐场所接待消费者人数比例不再做统一限制。

    清明假日期间全国国内旅游接待总人数1.02 亿人次，恢复至2019 年同期的94.5%；清明假期，峨眉山共接待游客4.5 万人次，随着景区接待人数限制的取消，叠加局部疫情的好转，旅游需求出现明显反弹和恢复。但由于居民消费结构向周边游转化且长线旅行团仍然承压，休闲景区在本轮恢复中明显跑赢自然景区；五一小长假预计跟团游进一步修复，利好长线目的地，公司客流预计跟随行业趋势快速恢复。

    盈利预测与投资建议：清明旅游数据边际恢复确定，后续五一旅游需求预计继续向上，公司Q2 开始客流预计快速恢复，疫情后迎来业绩反弹与估值修复逻辑，2021 年上半年仍受到疫情对人口流动性的影响，2022 年预计可全面恢复。下调2021/2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为0.26/0.41/0.47（原盈利预测预计2021/2022 年EPS 为0.42/0.48 元），对应PE 为26/16/14 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：局部疫情反复影响客流恢复；演艺项目运营情况不及预期。