绝味食品(603517):20年完美收官 21Q1预告超预期

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘宸倩 日期:2021-04-16

业绩简评

    公司于4 月15 日发布2020 年年报及2021 年1 季度业绩预告:2020 年实现营业收入52.76 亿元,同比+2.01%;实现归母净利润7.01 亿元,同比-12.46%;业绩略低于预期。其中,Q4 实现营业收入13.91 亿元,同比+8.12%;实现归母净利润1.81 亿元,同比-3.04%。2021Q1 预计实现营收14.10-15.06 亿元,同增32.40%-41.22%;实现归母净利润2.00-2.37 亿元,同增 217.68%-276.45%。

    经营分析

    线下销售逐季恢复,2020 年门店扩张达到小高峰。疫情后公司线下销售逐季恢复,Q4 营收增速环比+2.66pct;而21Q1 营收相比19Q1 增长22.2%-30.5%,源于公司响应“就地过年”号召顺势举办“年货节”销售活动,拉动销售增长;亦反映出线下客流逐步回暖。2020 年公司净增门店1445 家(同比+13.2%),年末达到12399 家;扩张数量为2013 年以来最高,主要系疫情导致核心商圈出现空白区域,公司鼓励加盟商逆势拿店。

    费用端控制得当,扣除投资影响后实际主营业务利润保持正增长。2020 年公司毛利率下滑0.61pct 至33.32%,主要系将原计入销售费用中的运输费转至主营业务成本。2020 年销售/管理/财务费用分别同比-2.06/+0.59/-0.09pct,管理费用提升主要系疫情期停工造成损失。若不考虑对联营企业的投资收益影响,还原后净利率在15%左右,主营业务利润亦保持正增长。

    加强精耕细作提升单店质量,预期21 年激励目标可顺利达成。2021 年初公司推出限制性股票激励计划,解锁条件为2021-23 年营收相比2020 年增长25%/50%/80%。预计未来3 年公司每年新增1000-1500 家门店的压力不大;公司加快拓店的同时重视单店营收的提升,在低基数下预计21 年单店营收提振明显,两者叠加预计21 年实现25%的营收增长是大概率事件。

    投资建议

    我们认为绝味成长空间充足,具备较强确定性,将22 年归母净利润上调8.2%,预计21-23 年归母净利润分别为10.78/13.92/17.12 亿元,同比+53.7%/29.1%/23.0%,对应PE 为44/34/28X,维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动;拓店不达预期;食品安全问题;行业竞争加剧。