招商研究一周回顾

类别:策略 机构:招商证券股份有限公司 研究员:章红宝 日期:2021-04-16

  招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要:

      宏观组。

      1、央行未提“不急转弯”并不意味着政策将要边际收敛和受到通胀制约。根据央行的研究成果来看,当前我国产出缺口在零附近,这决定了国内价格水平难以持续上升,如果此时政策急转弯,抑制总需求水平的扩张,通胀预期很有可能迅速转化为通缩预期。因此,央行虽然未再提及政策不急转弯,并不意味着2 季度货币政策会对短期通胀压力做出明显的响应。在一季度宏观经济各项指标平稳恢复的背景下,央行一季度货币政策例会延续“稳中求进”

      的基调要求,在继续保持总量稳定的基础上,着力推进市场机制建设与经济结构性调整。

      2、利好出尽后,美元指数将重回下行趋势。2021 年1 至3 月美元指数反弹4.3%,其背后的利好因素有五个:美国疫情疫苗和经济复苏具有相对优势、美债收益率逐级上行、财政刺激及其预期、美股上涨、避险情绪上升等。不过,如果考虑到如此多因素同时发挥作用,美元指数最终呈现的强势程度实际上是非常有限的。我们再次强调,同2020 年8 至9 月类似,当前美元指数的表现更为接近一个下行大趋势中的反弹。近期随着疫情优势、美债利率上行、财政刺激等利好因素的短期消退,美元指数将重回下行趋势。

      策略组。

      1、当前美股迭创新高而A 股陷入调整,A 股当前主要反应的是宏观流动性回归中性,微观流动性层面,当前边际增量资金放缓,从增量转为存量博弈的格局。但是,A 股基本面仍然非常强劲,尤其是受益于全球经济改善的中国优势制造,未来持续超预期的概率较大。在前期调整后,A 股呈现结构性行情为主,β转α的特征,精选今年业绩高增长,估值相对合理,又有成长逻辑的个股,将会在今年获得正收益。美股方面,不断创新高的原因跟去年7月之后A 股不断创新高的原因类似,流动性尚未持续收紧,而经济却在加速恢复,基本面和流动性形成的共振,但是从美联储最近的扩表速度明显放缓来看,美股在未来3 个月之内,也可能会出现类似A 股春节之后那样级别的调整,届时A 股反而会相对抗跌。行业主线方面,疫情后中国制造业的“微笑曲线”已现。中国优势制造将会成为未来五年最重要的投资主线之一。而碳中和碳达峰将会对部分行业和领域带来新增投资需求和业绩改善动力,也是贯穿今年全年的投资主线。

      2、2020 年四季度末以来,A 股2020 年和2021 年盈利预测增速出现持续较大幅度上调。近期业绩增速上调幅度较大的行业依次为电子、综合金融、钢铁、计算机、有色金属、电力设备及新能源、通信等,多为顺周期、TMT 和景气度处于高位的行业;从绝对增速来看,消费者服务、交通运输、传媒、商贸零售等行业2021 年增速预测值领先于其他行业,即在疫情期间严重受损的行业(如餐饮旅游、出行消费等)在今年具有较大的业绩修复空间。从估值和盈利匹配度来看,PEG<1 行业集中在TMT(电子、计算机、传媒)、顺周期(钢铁、基础化工、煤炭、轻工制造)、疫情后仍待修复板块(交通运输、消费者服务、石油石化)等行业。