银行业月报：社融规模保持平稳增长 对实体经济支持力度不减

　　投资要点：

    数据回顾

    　　银行板块月度市场表现 3 月沪深300 下跌5.40%，银行板块（中信）上涨1.34%，跑赢大盘6.74 个百分点，在30 个中信一级行业中排名第7 位。分机构看，国有大行上涨3.36%，股份行上涨0.09%，城商行上涨3.25%，农商行下跌1.10%。个股方面， 3 月银行业个股涨跌互现，南京银行（15.00%）、江苏银行（12.52%）、交通银行（8.32%）表现居前，青岛银行（-5.20%）、厦门银行（-6.72%）、无锡银行（-8.56%）表现居后。

    　　利率与流动性 3 月份隔夜、一周、两周、一个月 SHIBOR 分别为2.12%、2.25%、2.48%和2.54%，较上周分别波动3.2bp、3.7bp、15bp 和-17.7bp。

    　　国债到期收益率走势向下，1 年期、5 年期和10 年期国债到期收益率分别波动-2.66bp、-12.14bp、-9.11bp 至2.58%、2.98%和3.19%。一天、7 天、14 天、一个月银行间同业拆借利率分别波动+9.64bp、+49.04bp、-0.44bp和-25.75bp 至2.24%、2.96%、2.96%和3.16%。截至3 月22 日，1 年期和5 年期LPR 分为3.85%和4.65%，与上月持平，LPR 已经连续11 个月报价保持不变。

    3 月金融数据跟踪

    　　3 月社融增速回落，对实体经济支持力度不减 3 月末社会融资规模存量294.55 万亿元，同比增速12.30%，较上月大幅回落1 个百分点。3 月社融增量3.34 万亿元，同比少增1.84 万亿元，受到去年同期高基数影响，本月表内贷款、表外融资、企业债券融资、政府债券融资均同比少增，社融增速重回下行通道之中。整体来看，2021 年一季度社会融资规模累计增量为10.24万亿元，较上年同期少增8731 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加7.91 万亿元，占同期社融增量规模的77.3%，是支撑21 年一季度社融增长的主要因素；而企业债券融资和政府债券融资是社融增速的主要拖累项。

    　　信贷结构持续优化，短期居民贷款恢复显著 截至3 月末，金融机构各项贷款余额180.41 万亿元，同比增速12.61%，增速较2 月末回落0.31 个百分点；金融机构新增人民币贷款2.73 万亿元，受去年同期高基数影响，同比少增1200 亿元，但相较于19 年及之前同期仍表现出强劲的贷款需求。从结构来看，3 月新增人民币贷款仍然以中长期为主，新增中长期贷款1.95 万亿元，同比多增5158 亿元，其中中长期企业贷款占主导地位；同时，3 月份短期居民贷款复苏显著。整体来看，21 年一季度金融机构新增人民币贷款7.67 万亿元，创历史同期最高水平，即使在20 年高基数效应下，仍然同比多增5743亿元，信贷需求景气。一季度新增中长期贷款占主导地位，信贷结构进一步优化，新增中长期贷款6.45 万亿元，占新增人民币贷款总额的84%左右，占比显著高于19 年（68%）和20 年（61%）同期水平。

    　　M1、M2 同比增速双双回落，财政投放力度放缓 3 月末M0 同比增速4.20%，与上月持平，M1、M2 同比增速分比为7.10%和9.40%，较上月分别回落0.3和0.7 个百分点，M1 与M2 增速剪刀差为-2.30%，较2 月份收窄0.4 个百分点。一季度净现金投放2229 亿元。存款方面，3 月末，各项人民币存款余额220.92 万亿元，同比增长9.92%，增速较2 月末下降0.48 个百分点。新增人民币存款3.63 万亿元，较去年同期少增5300 亿元，环比多增2.48 万亿元。

    　　其中新增居民户存款1.94 万亿元，同比少增4100 亿元；而企业存款新增1.73万亿元，同比少增1.46 万亿元；非银机构存款负增3280 亿元，同比少减1.11万亿元；3 月财政投放力度有所放缓，财政存款减少4854 亿元，同比少减2499 亿元，环比少减3625 亿元。

    3 月理财市场表现

    　　发行市场概况 3 月1 日至3 月31 日共计发行理财产品5191 只，到期5153只，净发行38 只。从收益类型看，新发行理财产品以非保本型为主，占比93.06%；预期年化收益率多分布于3%-4%；基础资产配置仍然以固收为主。

    　　预期年收益率走势 3 月人民币理财产品预期年收益率涨跌互现，1 周、2 周、2 个月以及9 个月期限理财产品预期年收益率分别上涨4.21bp、3.44bp、1.12bp、52.50bp 至2.79%、3.10%、3.49%以及4.08%；其余期限理财产品预期年收益率呈下降趋势。分机构来看，3 月国有大行和股份行人民币理财产品预期年收益率低于城商行同期限产品，且整体呈现下行趋势，国有大行理财产品预期年收益率下降较为明显，1 个月、2 个月、3 个月期限理财产品预期收益率分别下降23bp、26bp、35bp 至3.15%、3.23%和3.33%，股份行短期理财预期收益率均小幅下降5bp-10bp；而城商行1 个月和2 个月期理财产品预期年收益率分表上涨18bp 和19bp 至4.05%和3.64%。

    投资建议

    　　受到去年同期高基数效应影响，3 月社融增速回落符合预期，但表内信贷投放超预期，信贷结构持续优化，反映出实体经济融资需求依然景气。整体来看，一季度社会融资规模保持平稳增长，社融增量虽然少于去年同期，但仍然是季度增量的次高水平；一季度信贷投放力度较大，中长期贷款需求旺盛，目前随着宏观经济逐步恢复常态，企业生产经营活动积极性不断提高，并且受政策和监管引导，信贷资源更多的流向了制造业和小微企业等重点领域，金融机构信贷结构持续优化，对实体经济支持力度进一步加强。同时央行货币政策司司长孙国峰表示，一季度货币信贷保持合理增长，符合“稳字当头”、“不急转弯”等要求，并提出下一阶段要坚持跨周期设计理念，再次强调要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。我们预计未来社融增速将会继续回落至11%-12%区间，保持与名义经济增速基本匹配。目前我国经济平稳运行，实体经济信贷需求旺盛，有利于缓解银行业净息差收窄压力；此外，银行业在大力支持实体经济的同时也注重风险防控能力的提高，风险抵补能力较强，并且考虑到制造业逾期金额减少以及各类所有制企业逾期金额、逾期率实现双降等因素，金融风险集中度有所下降，均有助于改善银行资产质量，从而推动银行业基本面进一步修复，经营景气度稳步提升。

    　　目前银行板块（中信）估值约为0.76xPB，近十年以来分位数为8.75%，仍然处于历史低位。银行作为顺周期行业，随着经济运行逐步恢复常态，经营压力将得到一定的缓解，从而推动银行股估值修复。并且就目前已披露的银行年报和业绩快报来看，业绩表现基本符合预期，结合宏观经济企稳向好和信用边际收紧的背景，我们继续看好银行板块的投资机会。个股方面建议关注基本面稳健、负债端具有优势的行业龙头以及资产质量优异、估值弹性较大的中小行，推荐招商银行（600036.SH）、平安银行（000001.SZ）、兴业银行（601166.SH）、宁波银行（002142.SZ）。

    　　风险提示：疫情不确定性影响，经济下行压力，银行资产质量恶化风险，政策推进不及预期。