京东方A(000725)：Q1业绩大超预期 面板龙头迈上新台阶

事件：4月12日晚，京东方发布2020年年度报告及2021年一季度业绩预告，2020 年全年公司实现营收1355.53 亿元，同比增长16.80%；实现归母净利50.36 亿元，同比增长162.46%；实现扣非归母净利26.70 亿元，同比大幅扭亏。同时，公司预计1Q21 单季实现归母净利50-52 亿元，同比增长782%-818%，环比增长95%-103%，大超市场预期。

    点评：

    2020 年完美收官，面板龙头地位稳固。受益于2020 年Q2 以来面板行业景气度持续上行，涨价多次超预期，公司盈利水平大幅改善。1Q20 至4Q20，公司毛利率由14.32%提升至28.16%，净利率由2.19%提升至7.56%。出货量方面，公司2020 年显示器件销量同比增长18%，手机、平板、笔电、显示器和TV 等五大主流产品销量市占率稳居全球第一；创新应用产品市占率快速提升，穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT 金融应用市占率全球第一；柔性OLED 加速上量，全年销量翻倍以上增长。

    现金流及分红创历史新高。2020 年公司经营性现金流净额达到392.52 亿元，同比增长50.49%。同时公司拟以现金分红34.77 亿元，以回购公司股份的方式分红19.99 亿元，合计54.76 亿元，分红金额和比例均创历史新高。从分红金额占归母净利比例来看，2018-2020 年，这一比例由30.39%增至109.19%。

    研发费用稳步提升，专利成果斐然。作为全球面板龙头，公司研发投入稳定提升，2020 年，公司研发费用76.23 亿元，同比增长13.78%，季度间呈逐季增加趋势。同时，公司研发成果斐然，年度新增专利申请超9000件，专利授权超5500 件，主持制修订外部技术标准36 项。

    Q1 业绩大超预期，量价齐升业绩弹性凸显。公司1Q21 业绩高速增长，预计实现归母净利50-52 亿元，同比增长782%-818%，大超市场预期。

    我们认为公司一季度业绩超预期主要归因于面板价格全面上涨以及外延并购熊猫产线交割和内生B17 爬坡带来的产能快速提升。

    1）进入1Q21，TV 面板在上游缺货下游备货的大背景下继续保持强势上涨，根据Witsview 数据，各尺寸TV 面板价格环比上涨12-18%。同时，IT 面板受上游物料短缺和下游新品需求拉动涨幅明显扩大。根据Witsview数据，1Q21 各尺寸笔电面板环比上涨10.4%-16.9%，显示器面板环比上涨6.5%-15.3%。而4Q20 环比涨幅分别为5.3%-11.5%和3.2%-8.0%。

    2）2020 年12 月公司先后完成对中电熊猫成都8.6 代和南京8.5 代LCD产线的并购交割，在完善技术和产品布局的同时，实现了产能进一步扩张。

    同时，公司G10.5 代B17 产线产能持续释放也为一季度带来一定产能增量，我们预计公司一季度产能提升至约1640 万平米，环比增长26.8%。

    展望全年，面板供需持续紧张，公司有望充分受益。需求侧，欧美已有企业宣布将维持居家办公到今年第三季度，居家办公/在线教育趋势仍将推动IT 需求旺盛。同时，TV 市场也受益于大型体育赛事举办及拜登财政刺激政策落地而持续向好。公司作为全球TV/IT 面板市占率第一的龙头厂商，将优先受益于下游需求旺盛。供给侧，驱动IC 及玻璃基板等物料短缺仍是制约面板出货的关键因素，预计玻璃基板供应紧张有望于3Q21 缓解，而驱动IC 供不应求或持续整年，对行业整体出货产生影响。不过，公司作为行业龙头，拥有对上游产业链的强大话语权，将优先获得物料供应，因此物料短缺对公司出货影响较小。

    受关键物料短缺影响，行业整体面板出货将有所承压，而无论是IT 或是TV 下游终端需求仍持续旺盛。在此情况下，全年面板价格或将保持强势。

    京东方作为全球面板龙头，在平板、笔电、显示器、TV 等主流产品销量市占率中稳居全球第一，将充分受益于面板价格上涨，不断实现业绩突破。

    盈利预测与投资评级：受益于IT 面板涨幅扩大及外延产线并入，京东方Q1 业绩超市场预期，并有望进一步爆发。我们上修业绩预期，预计公司21/22/23 年归母净利润分别为201.47/230.79/260.11 亿元，对应当前PE分别为11/10/9 倍。公司作为行业龙头，将充分享受产能释放及面板涨价带来的盈利弹性，我们看好公司的业绩释放能力，维持对公司的“买入”

    评级。

    风险因素：疫情反复，下游需求不及预期。