卫星石化(002648)：一季度盈利超预期 静待C2项目投产

　　事件：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入107.73 亿元，同比下滑0.06%，实现归母净利润16.61 亿元，同比增长30.50%，扣非后归母净利润15.86亿元，同比增长24.28%。其中四季度实现营业收入32.31 亿元，归母净利润7.

    　　59 亿元。同时公司发布2021 年业绩预告，一季度实现净利润6.50 亿元-8.0亿元，同比增长1515.80%和1888.68%。

    　　点评：

    　　Q4 单季度盈利历史新高、Q1 维持强劲。根据公司公告，公司主要原料丙烷2020H1 和2020H2 采购均价分别为3132.94 元/吨和2766.05 元/吨，根据Wind资讯，2020H1 和2020H2，丙烯（CFR 中国）均价766.74 美元/吨和898.69 美元/吨，聚丙烯PP（T300）均价为7967 元/吨和8479 元/吨，丙烯酸均价分别为6708 元/吨和7174 元/吨，价差提升推动公司2020 年利润上行，全年实现归母净利润16.61 亿元，同比增长30.50%。2021 年Q1,聚丙烯（T300）及丙烯酸均价分别为9048 元/吨和9007 元/吨，环比上行3.44%和18.02%，价格维持高位，公司一季度实现净利润6.50 亿元-8.0 亿元。

    　　C3 产业链不断完善、C2 项目稳步推进。公司持续继续围绕轻烃利用打造产业链。C3 方面，公司在现有PDH 产能基础上继续延申，18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目建成试生产；年产30 万吨聚丙烯（含改性）、25 万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进。此外，公司还拟于独山港年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，进一步巩固丙烯酸龙头竞争力。C2 方面，公司在连云港规划建立400 万吨烯烃综合利用、135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目。一期建立125 万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。

    　　目前项目各个环节施工顺利，根据wind 资讯及公司官网，三星重工分别于2020 年10 月和2021 年1 月分别交付一艘VLEC 船，同时项目于2020 年底实现一阶段中交。此外，公司还积极对外合作开拓高端化工品项目建设，公告拟与韩国SKGC 公司合资建设、运营乙烯丙烯酸共聚物装置项目，产能4 万吨/年，投资总额约为1.63 亿美元。EAA 由乙烯和冰晶级丙烯酸聚合制备，具有极佳的热封性、抗撕裂性、隔绝空气和水汽，在食品药品等软包装领域应用广泛。目前，中国国内EAA 依赖进口，本项目是SKGC 公司在全球的第三套装置，亚洲首套装置。

    　　限制性股票激励彰显公司发展信心。2021 年1 月，公司公告限制性股票激励计划(草案)，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为337.7 万股，首次授予的激励对象共计105 人，包括连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干，授予价格为15.88 元/股，激励分三年解禁，解禁条件为以2020 年营业收入为基数，2021 年-2023 年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%，限制性股票激励于2021 年3 月完成，彰显公司发展信心。

    　　盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线带来的低成本优势，持续加码C3、C2 产能，产业链不断拓宽加深。随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。预计公司2021-2023 年公司净利润为32.

    　　77 亿元、46.96 亿元和57.35 亿元，对应估值分别为15.3 倍、10.6 倍和7.6倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：C2 项目进度不及预期，原油大幅波动